大股東定向增發(fā)對(duì)上市公司長(zhǎng)期績(jī)效影響研究.pdf

1、股權(quán)分制改革的實(shí)施，意味著全流通時(shí)代的到來，上市公司融資方式越來越多樣化，而定向增發(fā)由于發(fā)行門檻低、發(fā)行環(huán)節(jié)簡(jiǎn)便、發(fā)行成本較低等優(yōu)勢(shì)取代配股、增發(fā)新股等再融資方式，迅速成為我國(guó)上市公司的主流融資方式之一。但在實(shí)踐過程中定向增發(fā)會(huì)引起新老股東之間財(cái)富再分配問題，這就會(huì)促生大股東轉(zhuǎn)移財(cái)富的動(dòng)機(jī)，從而侵害了中小股東的權(quán)益。同時(shí)，大股東還可能利用定向增發(fā)方式向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)，阻礙了上市公司的發(fā)展。
　　 由于定向增發(fā)融資方式在我國(guó)

2、近年才興起，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于定向增發(fā)的研究主要集中在增發(fā)的發(fā)行價(jià)格、發(fā)行動(dòng)機(jī)、公告效應(yīng)、短期市場(chǎng)反應(yīng)及大股東的財(cái)富轉(zhuǎn)移等方面，對(duì)于定向增發(fā)后對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響實(shí)證研究并不多，且國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)大多只研究增發(fā)后一年的績(jī)效變化，本文以2007年已實(shí)施定向增發(fā)的66家A股上市公司為研究樣本，采用因子分析方法，選取凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、速凍比率、債務(wù)資產(chǎn)比例、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等10個(gè)財(cái)務(wù)指

3、標(biāo)分別從企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及成長(zhǎng)能力四個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)上市公司績(jī)效，通過計(jì)算樣本公司的業(yè)績(jī)綜合得分，評(píng)價(jià)上市公司定向增發(fā)后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并根據(jù)得分高低進(jìn)行排名。為驗(yàn)證大股東定向增發(fā)后企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效變化的影響因素，本文進(jìn)一步從機(jī)構(gòu)投資者的參與、定向增發(fā)換入資產(chǎn)類型、是否發(fā)生“財(cái)富轉(zhuǎn)移”行為等三個(gè)角度分別進(jìn)行比較，以判斷上述因素是否對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效產(chǎn)生影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)有大股東、控股股東及關(guān)聯(lián)方參與的定向增發(fā)，上市公司長(zhǎng)期績(jī)效不僅未得

4、到改善反而存在惡化現(xiàn)象;而以非現(xiàn)金注入方式參與定向增發(fā)的上市公司的長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)要優(yōu)于以資金方式認(rèn)購的公司績(jī)效;機(jī)構(gòu)投資者和大股東共同參與的上市公司在增發(fā)后績(jī)效出現(xiàn)加劇惡化趨勢(shì)，而僅有大股東、控股股東及關(guān)聯(lián)方參與的上市公司績(jī)效雖然仍差于增發(fā)前一年的企業(yè)績(jī)效，但是呈現(xiàn)出企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谥饾u好轉(zhuǎn)的趨勢(shì);最后，無論增發(fā)時(shí)有沒有進(jìn)行“利益輸送”，企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效都顯示在下降，即無論存在“利益輸送”與否，上市公司績(jī)效表現(xiàn)并無顯著差別。從實(shí)證結(jié)果看，定向增發(fā)