上市公司定向增發(fā)新股對長期股價影響研究.pdf

1、2006年5月，我國證監(jiān)會正式對外正式公布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，這正式拉開了我國定向增發(fā)發(fā)展的序幕，在此后時間內(nèi)，定向增發(fā)如雨后春筍般蓬勃發(fā)展，在僅僅幾年的時間內(nèi)成為我國資本市場上最主要的股權(quán)再融資方式。既然定向增發(fā)這么受到上市公司的歡迎，那么是什么原因?qū)е露ㄏ蛟霭l(fā)在再融資市場受到追捧？本文通過對樣本數(shù)據(jù)的數(shù)理分析，發(fā)掘定向增發(fā)定向增發(fā)受追捧的原因，并以此為契機對我國資本市場的發(fā)展提出合理的政策建議。
　　本文首先從理論上

2、分析定向增發(fā)對上市公司短期以及長期股價產(chǎn)生的影響。短期來看，定向增發(fā)的公告向市場傳遞了一個正面的信號，即：上市公司通過定向增發(fā)來籌集其所需要的資金用以擴張投資，此外，定向增發(fā)提升上市公司長期股價表現(xiàn)的一個重要方式通過引入機構(gòu)投資者以改善公司治理結(jié)構(gòu)，解決因信息不對稱導(dǎo)致的投資不足和高額代理成本等問題，提升企業(yè)的價值。在定向增發(fā)對上市公司短期股價影響研究中，國內(nèi)外學(xué)者得出了相對一致的結(jié)論，即定向增發(fā)可以在短期內(nèi)提升上市公司的股價，形成正的

3、公告效應(yīng)。但是如果用短期的邏輯來分析定向增發(fā)對長期股價的影響卻存在嚴重偏差，部分學(xué)者認為上市公司定向增發(fā)能夠獲正的超額累計收益率，而部分學(xué)者則發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)后不利于股價的長期上升。在本文的文獻梳理和相關(guān)理論基礎(chǔ)中，可以看出如下幾個方面的結(jié)果：（1）對大股東及關(guān)聯(lián)方參與的定向增發(fā)其股價表現(xiàn)通常較好，而向非大股東及關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)的其股價表現(xiàn)有所欠缺。這說明當(dāng)企業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者良好的投資機會時，大股東及關(guān)聯(lián)方擁有完善的企業(yè)信息，會在定向增發(fā)中

4、首先認購，從而在未來企業(yè)升值中得到更大利益，并且在認購中大股東及關(guān)聯(lián)方可以增加對上市公司的控制。（2）利益趨同是解決上市公司于股東沖突的一個重要辦法，而股權(quán)集中度的提高可以促使兩者間利益更趨于一致，可以通過提升上市公司股權(quán)集中度，來促進企業(yè)績效的改善。但是股權(quán)集中度并非越高越好，引入機構(gòu)投資者可以更好地提升公司價值。（3）上市公司的短期公告效應(yīng)為正，但是后期隨著投資熱情的降低，股價降低，并且在其后的一段時間內(nèi)表現(xiàn)欠佳，累計超額收益率為小

5、于零的狀態(tài)。
　　本文以上述理論分析為基礎(chǔ)，以2010年1月1日至12月31日實施定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，從定向增發(fā)總體、不同定向增發(fā)對象、不同募集資金用途以及大股東及關(guān)聯(lián)方認購方式等4個角度對影響上市公司長期股價的因素及定向增發(fā)對上市公司長期股價影響進行研究。本文最后得出的結(jié)論既驗證了理論分析的結(jié)果，又進行了適度的拓展。
　　本文的主要結(jié)構(gòu)安排如下：第1章緒論，介紹研究的背景和意義、技術(shù)路線與研究方法，并對國內(nèi)外相關(guān)

6、研究進行梳理，發(fā)現(xiàn)本文的研究創(chuàng)新點；第2章介紹上市公司定向增發(fā)與股價關(guān)系的相關(guān)理論，對定向增發(fā)對上市公司股價影響的相關(guān)理論進行總結(jié)梳理，為本文實證提供理論支撐；第3章對我國現(xiàn)階段定向增發(fā)的現(xiàn)狀和特征適度歸納，對比例我國不同股權(quán)再融資方式，分析定向增發(fā)新股所特有的優(yōu)勢特點，并在此基礎(chǔ)上闡發(fā)定向增發(fā)新股的動機所在；第4章實證分析，在總結(jié)定向增發(fā)相關(guān)因素的基礎(chǔ)上，通過實證分析研究定向增發(fā)不同因素對我國上市公司長期股價表現(xiàn)的影響；最后，總結(jié)，結(jié)