大股東控制對(duì)上市公司定向增發(fā)過程中盈余管理的影響研究.pdf

1、盈余管理一直是學(xué)者們關(guān)注的話題，大量研究證實(shí)企業(yè)在配股等再融資過程中有盈余管理行為。股權(quán)分置改革后，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的頒布實(shí)施使定向增發(fā)新股開始在我國(guó)興起。定向增發(fā)發(fā)行條件低、發(fā)行程序簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)使它受到公司和股東的歡迎。雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)定向增發(fā)無盈利方面的限制規(guī)定，但是財(cái)務(wù)指標(biāo)的好壞會(huì)影響上市公司的增發(fā)價(jià)格及投資者的信心，所以上市公司在定向增發(fā)期間有進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。
　　股權(quán)分置改革后，我國(guó)上市公司的國(guó)有股比例和法人

2、股比例都有所下降，流通A股比例上升，股權(quán)結(jié)構(gòu)有所改善，但股權(quán)集中度高的問題仍然存在。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，本文探究大股東控制對(duì)上市公司定向增發(fā)過程中的盈余管理行為的影響。
　　本文首先在委托代理、信息不對(duì)稱等理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)國(guó)情分析大股東在定向增發(fā)過程中盈余管理行為的動(dòng)機(jī)。然后采用實(shí)證模型探討大股東控制對(duì)盈余管理的影響。以2011-2013年進(jìn)行定向增發(fā)的滬深A(yù)股上市公司為樣本，首先通過增發(fā)期間的對(duì)比，分析上市公司定向增發(fā)過程中

3、是否存在盈余管理。然后從第一大股東持股比例、第一大股東股權(quán)性質(zhì)及其他股東制衡能力三個(gè)維度分析大股東控制對(duì)定向增發(fā)過程中盈余管理的影響，得到以下結(jié)論:
　　上市公司在定向增發(fā)過程中進(jìn)行了盈余管理。大股東絕對(duì)控制下上市公司有更強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)。大股東持股比例與定向增發(fā)當(dāng)年盈余管理水平呈先降后升的U型關(guān)系。當(dāng)大股東持股水平不高時(shí)，隨著持股比例的增加，定向增發(fā)當(dāng)年的盈余管理程度下降，表現(xiàn)為利益協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)持股比例超過某閾值后，隨著持股比例

4、的提高，大股東利潤(rùn)操縱能力增強(qiáng)，此時(shí)壕溝防御效應(yīng)占主導(dǎo)，盈余管理程度增大。
　　大股東為國(guó)有的上市公司和非國(guó)有上市公司對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在定向增發(fā)過程中的盈余管理程度沒有顯著區(qū)別。但大股東對(duì)盈余管理程度的作用方式不同:在國(guó)有大股東控制的上市公司，大股東持股比例和盈余管理呈同向變動(dòng)關(guān)系，在非國(guó)有大股東控制的上市公司，U型關(guān)系顯著。這種不同與國(guó)有控股公司中其他股東制衡能力較弱有關(guān)。
　　不同大股東控制程度分組回歸結(jié)果表明，當(dāng)大股東控制程

5、度為相對(duì)控制時(shí)，第一大股東持股比例與盈余管理程度呈U型關(guān)系。當(dāng)大股東持股比例達(dá)到絕對(duì)控制時(shí)，第一大股東持股比例與盈余管理程度正相關(guān)。
　　另外，全樣本回歸結(jié)果表明，第二至五大股東持股比例與定向增發(fā)過程中盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，即其他股東對(duì)大股東在定向增發(fā)過程中的盈余管理行為具有一定的制約作用。但分組回歸結(jié)果表明，在國(guó)有股大股東控制的上市公司及大股東達(dá)到絕對(duì)控制情況下，其他股東的監(jiān)督動(dòng)力較弱或制衡能力不足，不能有效阻止大股東的利益侵占行