大股東控制下的定向增發(fā)與長期業(yè)績研究.pdf

1、自頒布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來，定向增發(fā)已經(jīng)成為中國資本市場上股權(quán)再融資方式的“新寵”。雖然從表面上看，定向增發(fā)是上市公司和認購對象之間自愿選擇的結(jié)果，但發(fā)行門檻低，定價基準日的模糊規(guī)范、增發(fā)價格的“九折規(guī)定”等都給大股東的利益輸送提供了操作空間。大股東是否利用定向增發(fā)進行利益輸送也成為了理論研究的焦點，本文旨在對這個問題尋找理論及實證依據(jù)。
　　 以往的研究多從短期市場層面來探討大股東是否存在利益輸送行為，其結(jié)論往往存

2、在爭議。而本文在既往研究的基礎上，探索性的從長期業(yè)績的視角來探討定向增發(fā)中是否存在大股東的侵權(quán)行為，既具有創(chuàng)新性也具有更強的說服力。同時對此問題的研究也為規(guī)范定向增發(fā)行為，保護中小投資者的利益，促進市場公正、公平等提供決策參考。
　　 本文首先從委托代理理論與信息不對稱理論出發(fā)，分析了大股東利用定向增發(fā)掏空上市公司的動機與條件。其次基于隧道挖掘，分析了大股東利用定向增發(fā)掏空上市公司的主要途徑。接著在前文理論分析的基礎上，我們推導

3、出本文的假設，然后通過描述性統(tǒng)計分析、單因素分析，回歸分析等實證方法來檢驗認購對象以及認購比例與上市公司定向增發(fā)后長期業(yè)績之間的關(guān)系，并得出了如下結(jié)論:(1)大股東參與認購，會對上市公司的長期業(yè)績產(chǎn)生負面的影響，包括上市公司的長期市場表現(xiàn)以及長期經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，這說明大股東極有可能利用定向增發(fā)對上市公司進行了掏空。(2)大股東認購比例與定向增發(fā)前持股比例之差越大，上市公司定向增發(fā)后的長期業(yè)績越差。這說明定向增發(fā)過程中大股東與中小股東利益分