大股東持股對上市公司定向增發(fā)折價的影響研究.pdf

1、自股權分置改革以來，定向增發(fā)由于融資門檻低，發(fā)行費用少，發(fā)行程序比較簡便等優(yōu)點，日益受到上市公司和機構(gòu)投資者的青睞，逐漸發(fā)展成為我國上市公司股權再融資的重要方式之一，特別是在大股東參與定向增發(fā)新股認購的情況下，定向增發(fā)一般以折價的方式進行，且其發(fā)行折價明顯高于沒有大股東參與認購時的發(fā)行折價;因此，相關研究認為，我國上市公司定向增發(fā)中存在著大股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象。本文首先回顧了近幾年關于上市公司定向增發(fā)的研究背景及研究進度，發(fā)現(xiàn)從大

2、股東角度研究定向增發(fā)的比較少，而從大股東持股角度研究定向增發(fā)折價的幾乎沒有，本文擬從大股東持股角度研究其與定向增發(fā)折價的關系。
　　眾所周知，大股東作為理性經(jīng)濟人，都是為了實現(xiàn)自身利益的最大化，筆者基于以往有關定向增發(fā)折價的相關理論，試圖從大股東持股角度探索其是否與定向增發(fā)折價有關，從而得出兩者的關系，由于上市公司實施定向增發(fā)時發(fā)行對象通常有名額限制，一般中小股東通常難以認購定向增發(fā)的股份，因此，筆者就推論大股東可能通過認購定向增

3、發(fā)新股時產(chǎn)生的折價現(xiàn)象侵害中小股東利益。自2006年我國頒布相關法律法規(guī)對定向增發(fā)予以具體規(guī)定后，這種融資方式得以迅速發(fā)展，上市公司采用定向增發(fā)進行融資的公司越來越多，本文選取2006-2013年實施定向增發(fā)的上市公司為樣本，通過實證分析得出了以下結(jié)論:
　　(1)上市公司實施定向增發(fā)前，第一大股東持股比例與定向增發(fā)折價率呈負相關，股權集中度與定向增發(fā)折價率具有負相關性;
　　(2)大股東參與新股認購會使得定向增發(fā)折價率偏高

4、，而且其參與度越深，即認購新股比例越多，定向增發(fā)折價率越大;
　　(3)大股東持股比例增加，即通過定向增發(fā)認購新股的數(shù)量高于其原持股比例，定向增發(fā)折價率也會越大;
　　(4)大股東認購定向增發(fā)新股所選擇的支付方式與定向增發(fā)折價有明顯關系。
　　通過研究發(fā)現(xiàn)，本文的實證結(jié)果支持了文中的研究假設，另外筆者從公式說明了大股東通過定向增發(fā)轉(zhuǎn)移財富的原理，并通過回歸分析得以驗證，說明了大股東在定向增發(fā)過程中存在著借助定向增發(fā)為工