中國證券投資基金擇時選股能力的實證研究.pdf

1、隨著1998年中國首只新證券投資基金的發(fā)行成立，經(jīng)過10多年的努力，中國證券投資基金業(yè)得到了飛速的發(fā)展，基金規(guī)模持續(xù)增加。截至2009年8月，市場上各類基金有469家，基金在市場中的地位繼續(xù)不斷提高，對整個股市的影響也日益增強，基金所持有股票市值已經(jīng)達到20％以上，高的時候甚至達到了30％?；鸬目焖侔l(fā)展不單單豐富了證券市場上的投資品種，推動了證券市場的快速向前發(fā)展，給投資者提供了更多的投資選擇機會，同時也給基金管理人和相關(guān)監(jiān)管部門帶來

2、了空前的挑戰(zhàn)?；鸸局g的競爭勢必會更加激烈?；鸸芾砣四芰λ降膮⒉畈积R也將對相關(guān)政府部門的監(jiān)管能力提出了新的更高要求。尤其是隨著基金資金實力的不斷壯大，它們的行為勢必會對證券市場的影響越來越大。如何規(guī)范和引導(dǎo)好它們的投資行為，以促進中國證券市場的良性發(fā)展是擺在政府面前的一個必須要解決好的問題。此外，投資者面臨這么多基金的選擇空間，他們急需一些理論研究進行指導(dǎo)，為他們在基金投資選擇方面提供一些可參考的意見。因此，理論、實務(wù)界都一直很

3、關(guān)注基金的綜合研究，以便為廣大基金投資者提供決策依據(jù)，為基金管理人發(fā)展戰(zhàn)略及激勵機制的制定提供一些理論基礎(chǔ)，同時也能為相關(guān)監(jiān)管部門提供政策制定的一些參考意見。
　　 本文主要從中國證券市場的實際出發(fā)，對國內(nèi)外的證券投資基金業(yè)績評價體系進行一個介紹，著重對證券投資基金業(yè)績評價的傳統(tǒng)模型和本文應(yīng)用的T-M、H-M模型進行詳細的介紹。并運用T-M和H-M模型對我國20家不同基金管理公司旗下的20家不同股票型基金在2006年10月——2

4、007年9月大牛市階段和2007年11月——2008年10月大熊市階段的擇時選股能力進行了實證分析。
　　 本文通過實證分析得出如下結(jié)論：在選股能力方面，大部分樣本基金具有一定的選股能力，但這種能力并不顯著，基金管理人對于投資組合中股票的選擇能力還是不能令人滿意。雖然總體選股能力并不顯著，但是本文在用H-M模型所作出的實證結(jié)果中，基金管理人在熊市中所具有的正選股能力家數(shù)要比牛市中多9家，占到了樣本數(shù)量的45％。本作者認為這是由于

5、在中國證券市場上，基金管理人在熊市中普遍具有“羊群效應(yīng)”、抱團取暖的現(xiàn)象，使得基金所持有的股票的表現(xiàn)好于市場平均的表現(xiàn)。
　　 在擇時能力方面，無論是從T-M模型還是從H-M模型的實證結(jié)果來看，大部分樣本基金在牛市中呈現(xiàn)出一定的擇時能力，但總體擇時能力同樣并不顯著，只有少數(shù)幾只能夠接近通過顯著性檢驗。而在熊市階段透過T-M和H-M兩個模型的實證結(jié)果，本文發(fā)現(xiàn)基金管理人幾乎完全不具備擇時能力，而且普遍還呈現(xiàn)出負的擇時能力來。很多專

6、家和研究者認為這是因為基金管理人普遍自身把握時機能力差造成的，但是這種在牛、熊市中表現(xiàn)出的截然不同的擇時能力給與這類觀點帶來一種質(zhì)疑。本作者認為，在中國的證券市場上，基金的賣出行為可能在熊市中受到了政府的干預(yù)是出現(xiàn)這種擇時能力反差甚大的一個主要原因。
　　 全文共分六章，從它們的邏輯關(guān)系來看，本作者可以將其分為四部分：
　　 第一部分包括第一、第二章，是本文的前言部分。主要闡述本論文的研究背景、研究目的和意義、研究思路與

7、方法、創(chuàng)新之處、局限性以及文獻綜述，它起著綱領(lǐng)性的作用。
　　 第二部分為第三章，主要對影響證券投資基金業(yè)績的因素做一個介紹。同時，對Treynor指數(shù)、sharpe指數(shù)、Jensen指數(shù)三種證券投資基金業(yè)績評價的傳統(tǒng)方法進行一個介紹，緊接著本文將對論文中所應(yīng)用的T-M模型、H-M模型進行一個詳細的介紹。
　　 第三部分包括第四、第五章，主要介紹樣本與數(shù)據(jù)的選擇，并在此基礎(chǔ)上應(yīng)用模型得出實證結(jié)果，并對牛、熊市不同的實證結(jié)