中國(guó)證券投資基金績(jī)效歸因分析的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展,自1998年至今,我國(guó)證券投資基金得到了飛躍式的發(fā)展,已經(jīng)成為我國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者和絕大多數(shù)中小投資者金融投資的重要工具之一,不僅為廣大投資者搭建了“集合投資、專(zhuān)家理財(cái)”的平臺(tái),更推動(dòng)了證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體系的健全完善。證券投資基金的績(jī)效以及影響因素的研究也成為了社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　在研究國(guó)內(nèi)外基金績(jī)效分析理論、模型和研究成果的基礎(chǔ)上,針對(duì)我國(guó)研究學(xué)者在以Brinson模型為基礎(chǔ)的績(jī)效

2、歸因分析方面的研究較少的情況,本文運(yùn)用以Brinson模型為基礎(chǔ)的理論,引入Carino多期績(jī)效歸因模型,更深入地對(duì)我國(guó)基金進(jìn)行實(shí)證研究,擴(kuò)大研究范圍和研究期間。
　　本文選取11只開(kāi)放式基金2008年至2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,評(píng)價(jià)樣本基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn),以及基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置能力和個(gè)股選擇能力,并通過(guò)面板數(shù)據(jù)分析方法,分析牛市、熊市、基金規(guī)模、投資風(fēng)格和CPI等因素對(duì)基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇行為的影響,以期使基金投資者對(duì)于基金

3、的投資業(yè)績(jī)有更深層次的認(rèn)識(shí),對(duì)基金公司內(nèi)部績(jī)效評(píng)估研究和衡量基金經(jīng)理能力方面有所幫助,并通過(guò)基金業(yè)績(jī)影響因素分析,促進(jìn)基金經(jīng)理認(rèn)識(shí)不足之處并加以改進(jìn),更為監(jiān)管部門(mén)提供基金行業(yè)的共性特征,作為監(jiān)管依據(jù),促進(jìn)監(jiān)管法規(guī)的頒布以維護(hù)基金行業(yè)的健康穩(wěn)健發(fā)展。
　　實(shí)證分析結(jié)果顯示,樣本基金中大部分基金創(chuàng)造出了超額收益,其中個(gè)股選擇貢獻(xiàn)帶來(lái)的正收益,彌補(bǔ)了資產(chǎn)配置引起的負(fù)收益。基金經(jīng)理普遍具有股票選擇能力,但其資產(chǎn)配置決策受到基金合同限制,表

4、現(xiàn)為股票的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)不明顯;債券的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)和個(gè)股選擇貢獻(xiàn)均表現(xiàn)為負(fù)數(shù),基金經(jīng)理缺乏對(duì)債券的研究;受贖回款需按時(shí)支付的壓力和賣(mài)空機(jī)制的缺乏,貨幣及其他資產(chǎn)的表現(xiàn)抵消了部分股票的個(gè)股選擇貢獻(xiàn)。
　　證券市場(chǎng)在牛市階段,基金經(jīng)理更加重視股票資產(chǎn)配置,而個(gè)股選擇對(duì)超額收益的貢獻(xiàn)度未有明顯變化。在熊市階段,基金經(jīng)理對(duì)于股票資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇均很重視,兩者對(duì)于超額收益的貢獻(xiàn)度均有提高。基金規(guī)模越大,分散投資的作用越明顯,個(gè)股選擇對(duì)超額收