中國私募基金選股擇時(shí)能力實(shí)證研究.pdf

1、2014年2月，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》開始實(shí)施，同年5月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，其中單獨(dú)列出“培育私募市場(chǎng)”，建立健全私募發(fā)行制度、發(fā)展私募投資基金。隨著政策完全放開，私募基金不僅具備合法身份，而且能通過備案發(fā)行產(chǎn)品，不再需要信托的渠道，私募基金步入高速發(fā)展期。截止2014年8月，備案制度實(shí)施不滿8個(gè)月，備案私募產(chǎn)品就達(dá)1000只。2014年9月至2015年1月就有1301只私

2、募基金發(fā)行。近年來隨著政策的放開，私募基金發(fā)展非常迅猛。因而對(duì)私募基金的投資能力進(jìn)行實(shí)證研究顯得非常必要。本文主要研究私募基金的選股擇時(shí)能力。
　　選股能力是挑選估值水平會(huì)是上升或者價(jià)值被市場(chǎng)低低估的股票的能力，并且依靠持續(xù)地挖掘這些股票從而提升基金業(yè)績。擇時(shí)能力是動(dòng)態(tài)配置資產(chǎn)的能力，預(yù)測(cè)市場(chǎng)即將下跌，賣掉即將貶值資產(chǎn)，配置債券、同業(yè)存款等固定收益投資品種，獲取穩(wěn)定的業(yè)績提升，預(yù)測(cè)市場(chǎng)即將上升，配置股價(jià)彈性高的股票，使得基金業(yè)績?cè)?/p>

3、市場(chǎng)上漲中獲得超越市場(chǎng)整體的提升。
　　研究方法上，本文從傳統(tǒng)T-M-FF3模型出發(fā)，考慮到公共信息的變化會(huì)影響到選股擇時(shí)能力的測(cè)量，引入市場(chǎng)人氣度因子來反應(yīng)公共信息的變化，構(gòu)建基于公共信息變量的修正T-M-FF3模型，對(duì)2008年1月1日到2013年5月17日期間，具有代表性的私募基金樣本進(jìn)行選股擇時(shí)能力進(jìn)行實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)：私募基金以擇時(shí)能力為主，選股能力為輔。同時(shí)，私募基金的選股能力和擇時(shí)能力有一定負(fù)相關(guān)的關(guān)系，私募基金很

4、難同時(shí)具備選股能力和擇時(shí)能力。通過對(duì)T-M模型增加控制變量，修正后的模型整體上擬合度明顯提升，模型的解釋力更強(qiáng)了。同時(shí)，根據(jù)選股擇時(shí)能力差異進(jìn)行分組后的業(yè)績比較發(fā)現(xiàn)，選股能力顯著的組別業(yè)績最好，其次是擇時(shí)能力顯著的組，不具備選股擇時(shí)能力的組業(yè)績最差。
　　通過對(duì)私募基金的選股擇時(shí)能力的實(shí)證研究，提出一些促進(jìn)私募基金發(fā)展的政策建議。①私募基金具備良好的運(yùn)營體制和激勵(lì)機(jī)制，是優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者，因此，在新《證券法》制定中，給與私募基金合