我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)透明度對(duì)流動(dòng)性的影響研究.pdf

1、證券市場(chǎng)的流動(dòng)性是指交易商在某特定證券市場(chǎng)中以低交易成本迅速買賣證券的可能性，該可能性越大，則證券市場(chǎng)流動(dòng)性越高，反之則越低；透明度是指更多的交易商能夠看到更多的交易價(jià)格信息或交易量信息的可能性，該可能性越大，則透明度越高，反之則越低。流動(dòng)性是證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)籌資、資產(chǎn)定價(jià)和資本配置三大基本功能的基礎(chǔ)，是證券市場(chǎng)建設(shè)的核心，而合理的透明度能夠弱化行政干預(yù)，并保障市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，是證券市場(chǎng)監(jiān)管的關(guān)鍵之一，并伴隨政府行政干預(yù)的減少而日益重要，因此

2、，流動(dòng)性和透明度都是微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論研究的核心問(wèn)題，也是證券市場(chǎng)實(shí)踐中的核心問(wèn)題。由于不同的透明度會(huì)直接影響到市場(chǎng)發(fā)展模式與交易商在市場(chǎng)中的行為，從而影響流動(dòng)性，因此，研究透明度對(duì)流動(dòng)性的影響具有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。但從理論與實(shí)踐的具體情況來(lái)看：微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論的研究中對(duì)透明度影響市場(chǎng)流動(dòng)性的問(wèn)題存在較大爭(zhēng)議，證券市場(chǎng)的監(jiān)管實(shí)踐中對(duì)透明度如何影響流動(dòng)性也未形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。為更好地指導(dǎo)我國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管的實(shí)際工作，本文以我國(guó)債券市場(chǎng)主體的

3、銀行間債券市場(chǎng)為研究對(duì)象，厘清透明度對(duì)流動(dòng)性的影響，試圖豐富微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論，并為今后如何深化銀行間債券市場(chǎng)建設(shè)，提供一定的理論指導(dǎo)和政策指引。 本文從微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，研究了我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)中透明度對(duì)流動(dòng)性的相關(guān)影響，首先從透明度的概念及表現(xiàn)方式、流動(dòng)性的相關(guān)概念及計(jì)算方法、透明度對(duì)流動(dòng)性的影響、不同市場(chǎng)環(huán)境中的透明度選擇四個(gè)方面對(duì)透明度影響流動(dòng)性的相關(guān)理論進(jìn)行了評(píng)述，搭建起透明度影響流動(dòng)性的理論框架。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用經(jīng)

4、過(guò)修正的市場(chǎng)深度模型，度量我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的綜合流動(dòng)性及分券種的流動(dòng)性，度量結(jié)果說(shuō)明文章對(duì)流動(dòng)性計(jì)算模型的改進(jìn)是有效的，而且能夠適用于不同市場(chǎng)和不同時(shí)期間的比較。同時(shí)，利用我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，分別從透明度制度變化影響市場(chǎng)流動(dòng)性趨勢(shì)、透明度的不同表現(xiàn)形式(即：交易價(jià)格和交易量)影響市場(chǎng)流動(dòng)性的信息效率兩個(gè)方面，實(shí)證檢驗(yàn)了透明度影響我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性的趨勢(shì)及效率。結(jié)果表明，首先，增強(qiáng)透明度總體上提高了我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性

5、。其次，在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上，透明度未對(duì)銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性造成突變影響，但對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生了影響，而且具體隨國(guó)債、政策性金融債券、公司信用類的短期融資券的不同而不同。第三，價(jià)格信息對(duì)流動(dòng)性的信息效率的影響較為不穩(wěn)定，因?yàn)閮r(jià)格變化要取決于前期交易，這使得對(duì)具體經(jīng)濟(jì)事件的實(shí)證研究變得尤為困難；而交易量信息對(duì)流動(dòng)性的信息效率的影響主要受到市場(chǎng)容量擴(kuò)大速度較快的影響，總體下降。 在以上研究的基礎(chǔ)上，從提高我國(guó)銀行間債券市

6、場(chǎng)流動(dòng)性的視角，分析了我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)透明度建設(shè)中應(yīng)關(guān)注的一些問(wèn)題：一是對(duì)透明度建設(shè)影響市場(chǎng)流動(dòng)性的認(rèn)識(shí)不深入，沒(méi)有形成指導(dǎo)實(shí)踐工作的理論框架體系；二是沒(méi)有形成明確的基于維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的透明度建設(shè)的原則及工作框架；三是現(xiàn)有市場(chǎng)透明度建設(shè)具體政策的制定，對(duì)市場(chǎng)透明度建設(shè)最主要的目的一一增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)注不夠，沒(méi)有建立從維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性角度出發(fā)的信息披露善意延遲或提前制度；四是將透明度政策傳導(dǎo)到流動(dòng)性的市場(chǎng)環(huán)境還不完善等。 同時(shí)，

7、對(duì)應(yīng)提出了以提高我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性為目的的透明度建設(shè)的政策建議。一是對(duì)銀行間債券市場(chǎng)透明度建設(shè)與市場(chǎng)流動(dòng)性變化關(guān)系的基礎(chǔ)展開(kāi)研究，形成指導(dǎo)實(shí)踐工作的理論框架體系；二是盡快形成明確的基于維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的市場(chǎng)透明度建設(shè)原則、總體規(guī)劃和工作框架；三是以增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性為目的，完善市場(chǎng)透明度建設(shè)的具體工作機(jī)制；四是加快傳導(dǎo)透明度政策對(duì)流動(dòng)性影響的市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)等。 本文圍繞以上問(wèn)題，在以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)不同程度的創(chuàng)新：第一、豐富了微觀市

8、場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論在新興國(guó)家債券市場(chǎng)的發(fā)展。微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論發(fā)展至今，其研究的主要對(duì)象是股票市場(chǎng)，近年來(lái)針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)一些研究工作，但成果不多，針對(duì)發(fā)展中國(guó)家債券市場(chǎng)所作的系統(tǒng)研究更是有限。本文以微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論為指導(dǎo)，系統(tǒng)研究了我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)中透明度對(duì)流動(dòng)性的影響這一核心與關(guān)鍵問(wèn)題，對(duì)微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論在新興市場(chǎng)國(guó)家的適用性進(jìn)行了有效的實(shí)證檢驗(yàn)，豐富了微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論。第二、改進(jìn)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的計(jì)算函數(shù)，并引入債券市場(chǎng)研究中，使

9、改進(jìn)后的計(jì)算公式具有適應(yīng)于任何市場(chǎng)以及任何時(shí)間階段的特點(diǎn)，為研究我國(guó)債券市場(chǎng)的整體流動(dòng)性狀況，比較不同市場(chǎng)間以及不同時(shí)期的流動(dòng)性提供條件和基礎(chǔ)。第三、綜合運(yùn)用突變理論和秩次檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)銀行間債券市場(chǎng)透明度對(duì)流動(dòng)性的變化趨勢(shì)的影響，比較完整全面地分析銀行間債券市場(chǎng)透明度對(duì)流動(dòng)性的影響。第四、為微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論研究信息效率提供一個(gè)新思路與方法。本文將宏觀經(jīng)濟(jì)機(jī)制中的信息效率概率與計(jì)算方法引入微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論的研究中，不僅研究透明度影響我國(guó)