我國可轉(zhuǎn)換債券定價與套利策略研究.pdf

1、隨著中國金融市場的發(fā)展，可轉(zhuǎn)債這一重要的金融產(chǎn)品正受到越來越多的關注，發(fā)行規(guī)模不斷增加，特別是隨著2010年股票融券業(yè)務的開展，股票賣空變得可行，以往轉(zhuǎn)債投資只能是單方向投資的狀況發(fā)生了改變，于是在海外市場中運用頗為成功的可轉(zhuǎn)債套利策略正受到國內(nèi)投資者的重視。
　　那么，對于中國條款設計較為復雜的轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，應該如何進行定價？轉(zhuǎn)債市場是否有效？轉(zhuǎn)債套利策略在中國是否可行以及應該如何進行？就成為了人們所關心的問題。對此，本文分別從理論

2、和實證的角度進行了研究。
　　首先，本文回顧了國內(nèi)外學者對轉(zhuǎn)債定價和可轉(zhuǎn)換債券套利的的已有研究成果。進而，詳細介紹了中國可轉(zhuǎn)債市場發(fā)行市場和流通市場的情況，并分析了中國可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌條款的特性以及條款設置會對定價和套利策略產(chǎn)生的影響，然后，在此基礎上，探討了可轉(zhuǎn)債的定價以及檢驗中國轉(zhuǎn)債市場的有效性。通過比較轉(zhuǎn)債定價的三種方法，本文發(fā)現(xiàn)，利用Black-Scholes模型求解可轉(zhuǎn)債期權部分價值的方法存在著缺陷，表現(xiàn)在其忽略了轉(zhuǎn)債中的贖回

3、權、回售權、轉(zhuǎn)股價修正權等期權之間的內(nèi)在關系，對各部分價值進行簡單加總，由此在很大程度上低估了轉(zhuǎn)債的價值;利用二叉樹模型的缺陷在于無法解決期權路徑依賴的問題;而基于鄭振龍、林海(2004)所提出的定價模型，并利用蒙特卡洛模擬方法進行的定價方法能夠最為全面地考察轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌各種期權的價值。最后，實證結果表明中國轉(zhuǎn)債市場缺乏有效性，價值低估現(xiàn)象普遍。
　　進一步地，本文研究了在不同市場環(huán)境下的可轉(zhuǎn)債套利策略。鑒于中國融資融券業(yè)務開展范圍的

4、限制，本文分別探討了在不可賣空和可賣空條件下的套利策略，并利用澄星轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債與工行轉(zhuǎn)債進行了實證研究。研究結果表明，由于市場條件的不完善，在不可賣空條件下的套利策略的收益較小，而在可賣空條件下的套利策略則能獲得可觀的額外收益。
　　最后，本文認為，套利策略取得成功的根本在于中國當前的轉(zhuǎn)債市場有效性依然存在著不足，并警示，雖然可轉(zhuǎn)債套利策略能夠在很大程度上對沖股票價格的波動風險，并獲得較可觀收益，但是依然存在著利率、信用、流動性