期權(quán)博弈下可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)與統(tǒng)計(jì)套利理論分析和實(shí)證研究.pdf

1、歷次金融危機(jī),特別是2008年全球的次貸危機(jī)都清晰的表明,金融市場的完善已迫在眉睫。妥善推進(jìn)金融市場產(chǎn)品的發(fā)展,不僅可以有效促進(jìn)金融市場的繁榮和成熟,而且能夠大力增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種國內(nèi)新興的金融產(chǎn)品,近三年的融資規(guī)模已突破千億,申購金額遠(yuǎn)超出發(fā)行規(guī)模,受到金融市場各方參與者的追捧和青睞?？赊D(zhuǎn)換債券市場規(guī)模的擴(kuò)大,對(duì)于解決我國金融市場中股權(quán)融資比例高、投資品種單一等問題具有重要意義。但是,可轉(zhuǎn)換債券所具有的債性、

2、股性和可轉(zhuǎn)換性與其紛繁復(fù)雜的附帶條款相互作用與耦合,使得可轉(zhuǎn)換債券本身及其市場結(jié)構(gòu)、可轉(zhuǎn)換債券參與者之間的博弈和可轉(zhuǎn)換債券交易市場的運(yùn)行規(guī)律等問題都異常復(fù)雜。因此,可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)研究是學(xué)術(shù)界的重點(diǎn)和難點(diǎn)。
　　本文圍繞可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公告效應(yīng)和可轉(zhuǎn)換債券市場的交易策略等問題依次進(jìn)行了探討和研究。
　　首先,本文基于無套利定價(jià)原理,用巴黎期權(quán)刻畫贖回條款的性質(zhì),將巴黎期權(quán)融入可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方程,考慮可轉(zhuǎn)換債券發(fā)

3、行方和持有者之間的零和博弈,運(yùn)用逆向歸納法討論子博弈納什均衡,分析理性參與者之間的行為決策,給出相應(yīng)的定價(jià)方程。以國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券為例,借助數(shù)值算法和相關(guān)數(shù)據(jù),計(jì)算出可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值,結(jié)合參與者的最優(yōu)策略,揭示贖回條款的巴黎期權(quán)特性和贖回公告對(duì)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的影響。結(jié)果表明,巴黎期權(quán)的引入可以降低可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值,公告期時(shí)間越長可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值越大,這體現(xiàn)出可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司設(shè)計(jì)贖回條款的目的。
　　其次,本文基于隨機(jī)占優(yōu)方法的理論,

4、結(jié)合近年來迅速發(fā)展的排列檢驗(yàn)方法,構(gòu)建出一個(gè)區(qū)分小樣本優(yōu)劣的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法,并將該統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法實(shí)際應(yīng)用于可轉(zhuǎn)換債券市場上普遍關(guān)注的“發(fā)行公告效應(yīng)”問題。為描述在信息不完全條件下數(shù)據(jù)比較問題,該方法使用二階隨機(jī)占優(yōu)的定義作為檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量,給出針對(duì)小樣本問題的檢驗(yàn)假設(shè)和相應(yīng)的判定準(zhǔn)則。結(jié)果顯示,可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公告后,公司股票普遍出現(xiàn)負(fù)面的表現(xiàn),這一結(jié)果與國內(nèi)外大多數(shù)研究結(jié)果相符。
　　最后,本文基于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn),利用