中國上市公司負債融資和公司價值研究——基于控制權和現(xiàn)金流權偏離的視角.pdf

1、拉波特等人(La Porta，Lopez-de-Silanes and Shleifer，1999)的研究是關于終極控制權問題的非常重要的研究，并在“控制權和現(xiàn)金流權的偏離”方面取得了開創(chuàng)性的研究成果。他們發(fā)現(xiàn)，許多國家的上市公司都存在有唯一的終極控股股東。另外，他們還發(fā)現(xiàn)終極控股股東常常通過金字塔結構、交叉持股結構和二元股份結構來構建一個復雜的控制鏈，從而將其現(xiàn)金流權與控制權進行分離。他們的研究為其他學者拓展了關于“控制權和現(xiàn)金流權偏

2、離”的相關研究領域。 當終極控股股東以較小的現(xiàn)金投資而獲得較大的控制權時，控制權和現(xiàn)金流權就會發(fā)生偏離，當控制權大于現(xiàn)金流權時，說明終極控股股東用較小的現(xiàn)金流放大了控制權。這時，控股股東就容易產(chǎn)生利用控制地位獲得超過現(xiàn)金流索取權的控制權私人利益的驅動，出現(xiàn)侵占公司資源，掠奪小股東的行為。 本文首先回顧了國內外學者對終極控股股東控制權和現(xiàn)金流權偏離的研究情況和相關研究成果，并在此基礎上對本文中的研究概念進行了界定，明確了本

3、文的主要研究目的，即通過實證研究的方法探討中國上市公司終極控股股東控制權和現(xiàn)金流權的偏離對負債融資和公司價值的影響。 本文選擇來自滬深兩市的720家上市公司為研究樣本，其中終極控股股東為國有的上市公司609家，終極控股股東為民營的上市公司111家，并整理和統(tǒng)計了其2001-2005年的相關財務數(shù)據(jù)作為研究對象。 通過對720家上市公司2001-2005年控制權、現(xiàn)金流權和兩權偏離系數(shù)Y的分析，本文發(fā)現(xiàn)，中國上市公司普遍存