中國(guó)民營(yíng)上市公司負(fù)債融資偏好及公司價(jià)值研究——基于終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離視角.pdf

1、自20世紀(jì)80年代開(kāi)始，越來(lái)越多的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)在世界上許多公司存在明顯的股權(quán)集中現(xiàn)象。La Porta等人沿著控制鏈條層層追溯發(fā)現(xiàn)在很多公司中都存在一個(gè)終極控股股東，而且由于金字塔等持股模式的存在，終極控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)之間存在著一定程度的偏離。
　　La Porta等的研究開(kāi)創(chuàng)了對(duì)終極控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離問(wèn)題研究的先河。在終極控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離的情況下，終極控股股東就會(huì)利用手中的控制權(quán)侵害其他中小股東和

2、公司的利益而獲得控制權(quán)私人收益，于是就出現(xiàn)了終極控股股東挖空上市公司的“隧道效應(yīng)”。
　　融資一直是上市公司所關(guān)心的一個(gè)重要問(wèn)題，與公司價(jià)值緊密相關(guān)，在終極控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離的情況下，終極控股股東往往為了自己利益的最大化而選擇有利于自己的融資方式，進(jìn)而影響公司價(jià)值。
　　本文試圖通過(guò)規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法研究在我國(guó)民營(yíng)上市公司中終極控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離對(duì)負(fù)債融資偏好進(jìn)而對(duì)公司價(jià)值的影響。本文首先對(duì)相

3、關(guān)概念進(jìn)行了界定，并對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離問(wèn)題的研究成果做了回顧，為本文奠定了理論基礎(chǔ)。
　　在實(shí)證研究方面，本文以我國(guó)民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象，最終選取了2002-2006年共1028家上市公司為樣本。在回歸方法上對(duì)不同的模型根據(jù)Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果選用了不同的回歸方法。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩權(quán)偏離程度越大上市公司越不傾向負(fù)債融資，在負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)方面，兩權(quán)偏離程度越大，越傾向長(zhǎng)期負(fù)債和長(zhǎng)期借款。實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，兩