最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)對公司績效的影響——基于我國上市公司的實證研究.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)中,最終控制人現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離的現(xiàn)象廣泛存在,他們利用手中的控制權(quán)來攫取私有收益從而導(dǎo)致公司績效下降的現(xiàn)象也屢見不鮮。自從2005年上市公司實行股權(quán)分置改革以來,我國又陸續(xù)頒布了一些約束最終控制人的法律法規(guī),由此可見,上市公司最終控制人及其現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)是公司治理和我國證監(jiān)會關(guān)注的重點。所以,本文選取采用金字塔控股結(jié)構(gòu)并進行股權(quán)分置改革后的上市公司為樣本,從最終控制人性質(zhì)和自由現(xiàn)金流的角度出發(fā),對最終控制人現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)

2、及兩權(quán)分離度與公司績效的關(guān)系進行了實證分析。
　　首先,基于委托代理理論、控制權(quán)私利假說、自由現(xiàn)金流理論、投資者保護學(xué)說等理論,對最終控制人現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)以及兩權(quán)分離度與公司績效的關(guān)系進行了理論分析;其次,實證部分以深、滬兩市A股主板1002家上市公司2008-2010年的面板數(shù)據(jù)為樣本,根據(jù)之前闡述的理論提出研究假設(shè),并構(gòu)建多元回歸模型;接著,運用Excel、Stata11.0等統(tǒng)計軟件對各變量進行描述性統(tǒng)計分析;最后,運用固

3、定效應(yīng)模型對平衡面板數(shù)據(jù)進行了實證檢驗。
　　實證結(jié)果表明:(1)最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)與公司績效成顯著正相關(guān)關(guān)系,說明最終控制人擁有的現(xiàn)金流權(quán)越多,他就越有動力讓公司正常運轉(zhuǎn),從而增加公司的績效,即“激勵效應(yīng)”;(2)最終控制人的控制權(quán)與公司績效負相關(guān),控制權(quán)越集中,就越有利于最終控制人攫取私利,從而降低公司的績效,即“隧道挖掘”;(3)最終控制人現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離度與公司績效顯著負相關(guān),即兩權(quán)分離度越大,公司績效越差;(4)

4、將全體樣本分別按照自由現(xiàn)金流的高低和最終控制人的性質(zhì)分成兩組,分別研究最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)對公司績效的影響,研究發(fā)現(xiàn):無論是在高自由現(xiàn)金流還是低自由現(xiàn)金流的情況下,最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)與公司績效都成正相關(guān),最終控制人的控制權(quán)、兩權(quán)分離度與公司績效成負相關(guān),其中,在高自由現(xiàn)金流下,兩權(quán)分離度對公司績效的負向影響顯著高于低自由現(xiàn)金流組;(5)無論是國有還是非國有控股的上市公司,控制權(quán)與公司績效成負相關(guān)的關(guān)系,但是非國有控股上市公司比