中國(guó)上市公司股權(quán)再融資行為研究——基于控制權(quán)私有收益視角.pdf

1、隨著公司制企業(yè)的發(fā)展，股權(quán)的日趨集中已成為現(xiàn)代企業(yè)最大的特點(diǎn)之一，隨著股權(quán)集中度的提高，也為現(xiàn)代企業(yè)帶來了一系列的問題，學(xué)者們習(xí)慣把股東與管理層之間的代理問題稱為“第一類代理問題”；然而現(xiàn)代企業(yè)中控股股東與其他中小股東之間的利益問題，更多被稱為“第二類代理問題”。對(duì)于上市公司的大股東而言，大多數(shù)都擁有著較高比例的股權(quán)，可以直接或者間接通過管理層控制企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)策略，并以此來為自己獲得私有收益提供方便，使得上市公司成為了自己的“提款機(jī)

2、”，從而嚴(yán)重侵占了其他中小股東的利益。為了有效地遏制中國(guó)上市公司這些反常的再融資行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾多次調(diào)整企業(yè)再融資的監(jiān)管政策來規(guī)范我國(guó)上市公司的再融資行為，但是效果并不好。
　　本文從我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中的特點(diǎn)出發(fā)，從控制權(quán)私有收益的視角對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的怪異現(xiàn)象進(jìn)行理論分析和實(shí)證研究。本文的研究重點(diǎn)包括：
　　第一，對(duì)控制權(quán)私有收益影響因素的實(shí)證研究。首先是對(duì)于控制權(quán)私有收益的計(jì)量。由于控股股東獲取控制權(quán)私有

3、收益行為的隱蔽性，學(xué)者們對(duì)其量化都是通過對(duì)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究而取得的，本文從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注部分找出與控股股東有關(guān)的應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)凈額與其期末總資產(chǎn)的比作為對(duì)控制權(quán)私有收益的計(jì)量；其次，從相關(guān)學(xué)者的研究成果基礎(chǔ)之上，以股改后的數(shù)據(jù)研究我國(guó)上市公司控制權(quán)私有收益的主要影響因素。研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度指標(biāo)（第一大股東持股比例）、股權(quán)制衡度指標(biāo)（第2至5股東持股比例）、資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)（DEBT），公司治理指標(biāo)（GOV）、和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)指標(biāo)（Sta

4、te）都與控制權(quán)私有收益之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系；兩權(quán)分離度指標(biāo)（Sep）、公司規(guī)模（SIZE）和公司價(jià)值（托賓Q值）均與控制權(quán)私有收益之間存在著正相關(guān)關(guān)系；
　　第二，從控制權(quán)私有收益視角，來研究上市公司的股權(quán)再融資行為。研究發(fā)現(xiàn)：控股股東持股比例的不同對(duì)上市公司再融資方式的選擇影響也不同，隨著控股股東持股比例的上升，控制權(quán)私有收益與企業(yè)選擇股權(quán)再融資方式之間呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系；第2至5股東持股比例、企業(yè)成長(zhǎng)能力指標(biāo)（Growth）

5、均與上市公司股權(quán)再融資之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；在控股股東相對(duì)控股時(shí)，企業(yè)規(guī)模（SIZE）與企業(yè)選擇股權(quán)再融資之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系；上市公司資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)（DEBT）與其存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系；當(dāng)控股股東絕對(duì)控股時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)（DEBT）與上市公司股權(quán)再融資之間存在正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)規(guī)模（SIZE）與企業(yè)選擇股權(quán)再融資之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；獨(dú)立董事比例指標(biāo)（GOV）控股股東的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)指標(biāo)（State）回歸系數(shù)均為負(fù)，但是不顯著。