終極控股股東控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)分離與公司價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、終極控股股東與中小股東、終極控股股東與公司價(jià)值的關(guān)系成為了目前公司治理的熱點(diǎn)問(wèn)題之一,大量的研究發(fā)現(xiàn),終極控股股東一般通過(guò)金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式獲取對(duì)上市公司的控制權(quán),而這些方式通常會(huì)導(dǎo)致終極控股股東的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離,那么終極控股股東控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)分離與公司價(jià)值存在怎樣的關(guān)系,終極控股股東性質(zhì)的不同是否會(huì)對(duì)這種關(guān)系產(chǎn)生顯著的影響?這些問(wèn)題,成為了本文研究的重點(diǎn)。
　　 本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)系統(tǒng)回顧的基礎(chǔ)上,進(jìn)

2、行了較為全面的評(píng)述:理論分析終極控股股東兩權(quán)分離與公司價(jià)值的關(guān)系,提出了研究假設(shè);選取2003-2010年滬、深兩市上市公司作為研究的樣本公司,建立了實(shí)證模型;運(yùn)用回歸分析對(duì)兩權(quán)分離與公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,得出了以下結(jié)論:
　　 1.終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)與公司價(jià)值呈正向相關(guān)關(guān)系?，F(xiàn)金流權(quán)代表著終極控股股東對(duì)上市公司的所有權(quán),增加終極控股現(xiàn)金流權(quán),能夠增加了終極控股股東的共亨收益,提高終極控股股東對(duì)上市公司管理層的監(jiān)管,從

3、而可以減少所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的代理成本,增加公司價(jià)值,同時(shí),現(xiàn)金流權(quán)的增加,對(duì)終極控股股東掏空上市公司,獲取控制權(quán)私利的行為起到了抑制作用,在一定程度上增強(qiáng)了終極控股股東對(duì)上市公司的利益趨同效應(yīng),也進(jìn)一步增加了公司價(jià)值。
　　 2.終極控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)分離程度1與公司價(jià)值呈倒U型關(guān)系。終極控股股東對(duì)上市公司的影響既有利益趨同效應(yīng),也有利益侵占效應(yīng)。當(dāng)兩權(quán)分離度比較低時(shí),終極控股股東獲得的共享收益大于控制權(quán)私利,終極控股

4、股東對(duì)上市公司的利益趨同效應(yīng)大于利益侵占效應(yīng),公司價(jià)值隨兩權(quán)分離度的增加而增加;當(dāng)兩權(quán)分離度比較高時(shí),終極控股股東對(duì)上市公司的利益侵占效應(yīng)大于利益趨同效應(yīng),終極控股股東獲取的控制權(quán)私利大于共享收益,公司價(jià)值隨兩權(quán)分離度的增加而減少。
　　 3.終極控股股東為國(guó)有機(jī)構(gòu)的上市公司,其控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離程度對(duì)公司價(jià)值的負(fù)向影響大于非國(guó)有機(jī)構(gòu)的上市公司。終極控股股東為國(guó)有機(jī)構(gòu)時(shí),由于其濃厚的地方行政色彩,為了滿足其招商引資和發(fā)展地方經(jīng)