利率期限結(jié)構(gòu)的最優(yōu)估計及其應(yīng)用研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)，又稱為收益率曲線，是指在某個時點上不同期限的零息債券到期收益率所組成的一條曲線。它是資產(chǎn)定價、金融產(chǎn)品設(shè)計、保值和風(fēng)險管理、套利以及投機(jī)的基準(zhǔn)。正是由于利率期限結(jié)構(gòu)的基準(zhǔn)作用，對它的研究一直是金融工程領(lǐng)域一個非?；镜膯栴}。隨著近年來中國金融市場創(chuàng)新不斷深入，各種金融衍生利率工具的不斷推出，加快對利率期限結(jié)構(gòu)的研究更加具有現(xiàn)實意義。 本文首先對利率期限結(jié)構(gòu)的研究現(xiàn)狀加以評述，從利率期限結(jié)構(gòu)的形成假設(shè)和檢驗、靜態(tài)估計

2、、動態(tài)模型這3個方面對相關(guān)理論和模型加以詳細(xì)介紹和分析。接著本文從利率期限結(jié)構(gòu)最優(yōu)靜態(tài)估計的角度來加以展開，針對發(fā)達(dá)國家債券市場流動性與發(fā)展中國家債券市場流動性存在的巨大差異，提出了～個適合于非流動性市場下收益率曲線的估計框架并從國債投資者的角度確定了利率期限結(jié)構(gòu)最優(yōu)靜態(tài)估計的原則和評價指標(biāo)。在實證研究部分，利用上海證券交易所的國債數(shù)據(jù)，從5個方面比較分析了7種期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)估計方法，發(fā)現(xiàn)指數(shù)樣條法是該市場的最優(yōu)估計方法，無論在樣本內(nèi)還

3、是樣本外，指數(shù)樣條法的解釋和預(yù)測能力是最強(qiáng)的，這種方法具有定價精確性、估計穩(wěn)定性和強(qiáng)壯性、預(yù)測的準(zhǔn)確性。然后，本文圍繞利率期限結(jié)構(gòu)的最優(yōu)動態(tài)模型加以展開，針對短期利率的動態(tài)行為特征，提出了一個包含GARCH-Jump-Level過程的利率動態(tài)模型群，對最優(yōu)利率動態(tài)模型的含義進(jìn)行了定義并確定了評價標(biāo)準(zhǔn)。同時以上交所R091國債回購市場為實證對象對提出的利率動態(tài)模型群加以實證研究，從樣本內(nèi)解釋、樣本外預(yù)測、似然比檢驗和無條件概率密度圖4個方

4、面加以比較，發(fā)現(xiàn)GARCH-Jump模型是該市場的最優(yōu)利率動態(tài)模型。對上交所R091回購利率波動進(jìn)行描述，不但需要考慮GARCH過程，也需要考慮跳躍過程，與發(fā)達(dá)國家利率市場不同，利率波動的水平效應(yīng)在上交所回購市場并不顯著，跳躍不僅是利率均值回復(fù)的來源之一，也是利率波動的來源之一。最后是利率期限結(jié)構(gòu)最優(yōu)估計的應(yīng)用研究，利用前面兩章的研究結(jié)果，本文對期限溢酬、利率波動的周內(nèi)效應(yīng)、期限結(jié)構(gòu)中隱含的貨幣政策信息進(jìn)行了分析。其中在期限溢酬部分，提

5、出了一個利用即期利率數(shù)據(jù)，采用Kalman濾波來估計期限溢酬的模型，實證研究發(fā)現(xiàn)上交所國債利率市場期限溢酬是時變的，期限越短期限溢酬的時變特征越明顯。在利率波動的周內(nèi)效應(yīng)方面，利用GARCH-Jump模型分析了利率波動的周內(nèi)效應(yīng)，證實了回購利率市場同樣存在利率波動的周內(nèi)效應(yīng)，國家行政政策及其它一些法規(guī)制度在出臺時間上的日歷特征是造成利率波動出現(xiàn)周一效應(yīng)和周五效應(yīng)的最主要原因。在利率期限結(jié)構(gòu)中隱含的貨幣政策信息方面，本文從利率期限結(jié)構(gòu)反映