我國利率期限結(jié)構(gòu)擬合及其影響因素研究.pdf

1、利率反映的是市場資金的供求關(guān)系，是經(jīng)濟(jì)金融界一個非常重要的核心變量，它是固定收益證券以及其他金融衍生產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)，一直以來都是金融學(xué)研究的重點對象。近年來，我國利率市場化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，實現(xiàn)了債券市場、信貸市場、貨幣市場的利率市場化，2015年3月存款利率上浮區(qū)間也放松到基準(zhǔn)利率的1.3倍。在我國積極推進(jìn)利率市場化改革的過程中，利率的資源配置功能日益增強(qiáng)，利率波動也越發(fā)頻繁，把握利率期限結(jié)構(gòu)本身的特征，考察宏觀經(jīng)濟(jì)因素對利率期限結(jié)構(gòu)的影

2、響，可以為政策制定提供理論參考，為政策效果評估提供現(xiàn)實依據(jù)，為提高債券市場有效性提供強(qiáng)有力的支撐。
　　本文首先系統(tǒng)地回顧了利率期限結(jié)構(gòu)的傳統(tǒng)理論和現(xiàn)代估計模型，全面闡釋了宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的原理，簡要介紹了宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的分析模型——結(jié)構(gòu)性向量自回歸（SVAR）模型。根據(jù)本國實情，認(rèn)為我國的利率期限結(jié)構(gòu)完全符合優(yōu)先置產(chǎn)理論，同時可以運用三階段樣條函數(shù)模型和Svensson模型對其進(jìn)行擬合估計。運用兩類模型

3、對我國銀行間市場國債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行擬合估計后，對比分析兩類模型的擬合效果得知，三階段樣條函數(shù)模型是擬合我國利率期限結(jié)構(gòu)的最優(yōu)模型。基于三階段樣條函數(shù)的模型參數(shù)，可以獲得每個時期的即期利率，據(jù)此可以計算得出代表利率期限結(jié)構(gòu)自身特征的三大經(jīng)驗因子——水平因子、斜率因子和曲率因子。
　　把握利率期限結(jié)構(gòu)的自身特征后，將宏觀經(jīng)濟(jì)變量分為實體經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策調(diào)整和物價水平波動三大類，將相關(guān)變量引入SVAR模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

4、技術(shù)研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量對利率期限結(jié)構(gòu)的影響動態(tài)，得出以下結(jié)論：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素對利率期限結(jié)構(gòu)三大因子的解釋差別較大，對曲率因子的解釋力度最大（近60％），斜率因子次之，水平因子最后（最高只有30%）。（2）實體經(jīng)濟(jì)增長是導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)變化的最主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素，影響最顯著，最持久。（3）水平因子和斜率因子對宏觀經(jīng)濟(jì)因素的響應(yīng)均呈震蕩式，曲率因子對貨幣政策調(diào)整和物價水平波動的響應(yīng)也如此，但是實體經(jīng)濟(jì)增長沖擊對其影響基本呈負(fù)向。（4）貨幣政