動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型估計及應用.pdf

1、隨著我國金融市場改革的不斷深化以及對外開放，債券市場在我國金融市場所占份額逐漸增加，債券投資品種豐富，產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，得到了長足的發(fā)展。在過去的幾年中，利率市場化的進程也在逐步推進。對利率期限結(jié)構(gòu)的研究可以為我國的利率市場化進程提供基準利率的支持，為債券市場上的資產(chǎn)定價提供堅實的基礎，促進資本市場的完善，幫助政府決策部門加強政策調(diào)控能力。
　　本文以國內(nèi)外學者對利率期限結(jié)構(gòu)的定性研究和定量研究作為基礎，利用我國國債回購市場上的利

2、率作為研究對象，從靜態(tài)研究入手，對利率期限的靜態(tài)結(jié)構(gòu)及其特征進行分析;然后通過使用不同類的統(tǒng)計模型對我國短期利率進行動態(tài)研究，找到適合我國國債市場實際利率期限結(jié)構(gòu)模型，并將其應用。在考察利率的變動規(guī)律之外，還對其與宏觀貨幣政策的關聯(lián)性進行了研究。得到以下研究成果:
　　第一，在靜態(tài)研究過程中，基于多項式基函數(shù)利用樣條估計法對我國國債市場上的國債進行靜態(tài)估計，得到我國的利率期限結(jié)構(gòu)是一條向上傾斜的曲線，該曲線的斜度由陡峭逐漸走向平緩

3、，表明長期利率大于短期利率，而隨著時間的推移，利差在逐漸縮小;此外，靜態(tài)研究表明我國的市場利率具有均值回復的現(xiàn)象，這為研究動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)奠定了基礎;利用主成分方法對我國利率期限結(jié)構(gòu)的影響因素進行技術上的分析，發(fā)現(xiàn)水平因素、傾斜因素、曲度因素能解釋99.91％的利率變動，其中水平因素能解釋利率變動的85.87％，這也正印證了我國的長期利率和短期利率具有同漲同跌的現(xiàn)象。
　　第二，動態(tài)研究方面發(fā)現(xiàn):我國國債市場上的回購利率是非平穩(wěn)的

4、，并且也不呈現(xiàn)出正態(tài)分布的結(jié)構(gòu)，但是利率的波動具有聚集性和波動持續(xù)的現(xiàn)象;利用極大似然估計和廣義矩估計法對傳統(tǒng)的經(jīng)典模型Vasicek模型、CIR模型以及CKLS模型進行估計，這三個模型均證實了我國利率存在均值回復的現(xiàn)象，但是卻沒有很好的擬合出我國市場利率的波動。基于利率變動的瞬時均值和方差，建立動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)的非參數(shù)模型并進行實證分析，一方面證實了市場利率具有均值回復的現(xiàn)象，但是其漂移率是非線性的，在不一樣的階段會以不同的速度回復到

5、不同的均值;另外一方面體現(xiàn)了我國市場利率的波動是非線性的，具有波動的水平效應，并且具有跳躍的現(xiàn)象。較之參數(shù)模型，能夠準確地擬合利率的真實走勢。最后利用參數(shù)模型和非參數(shù)模型對我國國債進行定價，發(fā)現(xiàn)非參數(shù)模型可以更準確的為我國國債定價提供基準。
　　第三，在對利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策關聯(lián)研究上，利用門限協(xié)整模型發(fā)現(xiàn)我國市場利率會受到中央銀行貨幣政策的影響，而利率期限結(jié)構(gòu)也能在一定程度上反映中央銀行的政策行為，兩者之間存在相關關系;在經(jīng)濟