基于Vasicek模型的利率期限結(jié)構(gòu)實(shí)證與應(yīng)用研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)是指在相同的風(fēng)險(xiǎn)水平下，不同質(zhì)債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。對(duì)瞬時(shí)利率建立期限結(jié)構(gòu)模型，以便在此基礎(chǔ)上合理地為利率衍生產(chǎn)品定價(jià)以及對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，是利率期限結(jié)構(gòu)研究的中心問(wèn)題。隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展、金融創(chuàng)新的不斷深入以及利率市場(chǎng)化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，利率期限結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究的重要性日益凸現(xiàn)。 本文以Vasicek模型為基礎(chǔ)研究利率期限結(jié)構(gòu)模型，選取銀行間7天同業(yè)拆借利率(IBO007)作為短期瞬時(shí)利率的替代，樣本的時(shí)

2、間跨度為2004年5月24日至2007年4月20日，共有710個(gè)日利率數(shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)Vasicek模型及其擴(kuò)展模型進(jìn)行實(shí)證與應(yīng)用研究，目的在于揭示利率期限結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)用價(jià)值，為金融機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門(mén)提供參考。 本文的主要研究工作如下： 一、實(shí)證研究部分本文通過(guò)在Vasicek模型基礎(chǔ)上引入GARCH模型來(lái)反映利率的波動(dòng)可能會(huì)隨著時(shí)間而變化的情況，但考慮到收益率序列往往存在著對(duì)沖擊的非對(duì)稱(chēng)反應(yīng)現(xiàn)象，進(jìn)一步構(gòu)建EGARCH模型

3、來(lái)檢驗(yàn)銀行間拆借市場(chǎng)是否存在非對(duì)稱(chēng)波動(dòng)的“杠桿效應(yīng)”。實(shí)證結(jié)果表明，在Vasicek模型基礎(chǔ)上構(gòu)建的EGARCH模型是比較理想的，不僅能夠反映拆借利率的期限結(jié)構(gòu)，而且可以直觀地刻畫(huà)出利率的反“杠桿效應(yīng)”。 二、應(yīng)用研究部分本文將利率期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究結(jié)果應(yīng)用于利率衍生產(chǎn)品定價(jià)和利率預(yù)測(cè)。 1．在利率互換定價(jià)中，本文根據(jù)利率模型的均值回復(fù)特性，利用長(zhǎng)期平均利率水平近似代替遠(yuǎn)期利率以進(jìn)行互換的定價(jià)。這樣既體現(xiàn)了期限結(jié)構(gòu)模型中

4、利率的特性，又簡(jiǎn)化了互換定價(jià)的計(jì)算過(guò)程。結(jié)果表明，互換的固定利率與實(shí)際中的參考利率相差較小，這種替代利率的定價(jià)效果是比較理想的。 2．根據(jù)期限結(jié)構(gòu)模型對(duì)未來(lái)利率進(jìn)行預(yù)測(cè)也是利率期限結(jié)構(gòu)的重要應(yīng)用。本文對(duì)2007年1月19日至2007年4月20日這一時(shí)間段的利率進(jìn)行預(yù)測(cè)，由預(yù)測(cè)利率的走勢(shì)及分析結(jié)果可知預(yù)測(cè)利率與實(shí)際利率雖然存在一定程度的偏差，但整體預(yù)測(cè)結(jié)果比較準(zhǔn)確，偏離可能是一些無(wú)法預(yù)期的市場(chǎng)因素導(dǎo)致的，這也是合理的。本文的創(chuàng)新之

5、處在于： 一、在研究方法上，不同于已有文獻(xiàn)大多單一地利用EGARCH模型去解釋拆借利率波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)性影響，本文是在Vasicek利率期限結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上引入EGARCH(1，1)模型，這樣既能反映利率波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)性，又能刻畫(huà)出拆借利率的期限結(jié)構(gòu)。并且利用了信息沖擊曲線更直觀地反映這種非對(duì)稱(chēng)沖擊現(xiàn)象。 二、在研究數(shù)據(jù)上，本文更新了以往研究期限結(jié)構(gòu)模型的利率數(shù)據(jù)，選取的樣本時(shí)間跨度是2004年5月24日至2007年4月20日