資本結(jié)構(gòu)、多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效研究.pdf

1、本文分析了資本結(jié)構(gòu)、多元化戰(zhàn)略、企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系，并以上海證券交易所制造業(yè)上市企業(yè)為例做了實(shí)證研究。本文重點(diǎn)考察了多元化戰(zhàn)略對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，考察了直接投資模式和并購(gòu)模式實(shí)施多元化戰(zhàn)略對(duì)融資偏好的影響，考察了資本結(jié)構(gòu)及多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，并考察了多元化企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。 本文的研究表明多元化戰(zhàn)略是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。選擇多元化戰(zhàn)略的企業(yè)，其總負(fù)債杠桿明顯的高于選擇專業(yè)化戰(zhàn)略的企業(yè)。多元化程度增加，企業(yè)的負(fù)

2、債融資能力提高。 本文的研究發(fā)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略與外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)總負(fù)債杠桿的影響具有顯著的交互作用。外部競(jìng)爭(zhēng)的減弱，多元化程度對(duì)總負(fù)債杠桿的正向影響顯著增強(qiáng)；外部競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)，多元化程度對(duì)總負(fù)債杠桿的正向影響減弱并轉(zhuǎn)化為負(fù)向影響。上述結(jié)果啟示：企業(yè)應(yīng)保持多元化戰(zhàn)略與外部競(jìng)爭(zhēng)的匹配。企業(yè)可以選擇提高多元化程度提高其負(fù)債融資能力，但是提高多元化程度并不必然提高其負(fù)債融資能力。當(dāng)外部競(jìng)爭(zhēng)十分激烈時(shí)，實(shí)施進(jìn)一步的相關(guān)多元化可能是正確的戰(zhàn)略選擇。

3、 本文的研究發(fā)現(xiàn)采用并購(gòu)模式實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)傾向于外源融資，采用直接投資模式進(jìn)行多元化的企業(yè)傾向于內(nèi)源融資。上述結(jié)果啟示企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)依據(jù)其多元化戰(zhàn)略的實(shí)施模式選擇相應(yīng)的融資方式以緩減信息不對(duì)稱引致的額外成本。采用并購(gòu)方式實(shí)施多元化戰(zhàn)略與外源融資方式匹配或者采用直接投資方式實(shí)施多元化戰(zhàn)略與內(nèi)源融資方式相匹配將有助于企業(yè)降低融資成本。 本文的研究發(fā)現(xiàn)管理者持股水平與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)高管的持股水平仍太低以及非流通問(wèn)題

4、尚未徹底解決導(dǎo)致理者激勵(lì)不足的問(wèn)題依然存在；控股股東持股水平對(duì)負(fù)債杠桿具有負(fù)向影響，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)控股股東“一股獨(dú)大”現(xiàn)象導(dǎo)致對(duì)股權(quán)融資偏好的問(wèn)題依然存在；獨(dú)立董事比例與負(fù)債杠桿無(wú)關(guān)，我國(guó)獨(dú)立董事制度尚未發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，獨(dú)立董事制度仍有待加強(qiáng)和完善。 本文的研究表明多元化戰(zhàn)略是影響國(guó)內(nèi)上市企業(yè)績(jī)效的重要因素，隨著多元化程度的增加，企業(yè)績(jī)效也隨之提高，但國(guó)內(nèi)上市企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略并沒(méi)有帶來(lái)其內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的提高。 本文

5、的研究表明負(fù)債杠桿對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并不顯著，但是負(fù)債杠桿與多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在顯著的交互作用。隨著多元化程度的增加，負(fù)債杠桿對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響減弱并轉(zhuǎn)化為正向影響，且正向影響逐步增強(qiáng)。上述結(jié)果啟示多元化戰(zhàn)略選擇應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)匹配。低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)與低水平的多元化戰(zhàn)略匹配或者高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)與高水平的多元化戰(zhàn)略匹配，都有助于企業(yè)提高績(jī)效。我國(guó)上市企業(yè)多元化水平低于西方國(guó)家企業(yè)，其負(fù)債杠桿也低于西方國(guó)家企業(yè)，故我國(guó)上市企業(yè)