中國(guó)股市價(jià)值反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證研究.pdf

1、本文利用1994-2007年中國(guó)股票市場(chǎng)的收益數(shù)據(jù)和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了行為金融學(xué)中的價(jià)值反轉(zhuǎn)策略。文章選擇了BM(賬面市值比)、E/P(收益市值比)、C/P(現(xiàn)金凈流量市值比)、GS(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率)、ROE(凈資產(chǎn)收益率)、(BM，GS)、(E/P，GS)、(C/P，GS)、(C/P，ROE)和(BM，ROE)指標(biāo)形成了價(jià)值組合和成長(zhǎng)組合。分析發(fā)現(xiàn)各指標(biāo)組合均會(huì)出現(xiàn)收益差距，其中GS和(E/P，GS)的價(jià)值組合表現(xiàn)劣于成長(zhǎng)組合，C/P

2、、E/P組合沒有收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，其他組合的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象出現(xiàn)在6個(gè)月以內(nèi)的短期。在單指標(biāo)組合中，BM和C/P組合在長(zhǎng)期表現(xiàn)比較顯著，其他均不顯著。在各指標(biāo)數(shù)值的對(duì)比中發(fā)現(xiàn)各指標(biāo)數(shù)值均會(huì)有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，結(jié)合收益特征，文章認(rèn)為除GS指標(biāo)外，各指標(biāo)反轉(zhuǎn)均體現(xiàn)了投資者的預(yù)期改變。根據(jù)GS組合的表現(xiàn)，筆者認(rèn)為投資者認(rèn)知出現(xiàn)偏差，將以前主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率過分外推導(dǎo)致價(jià)值組合的低收益率，且3年內(nèi)沒有改變。雙指標(biāo)組合在2年或3年的長(zhǎng)期表現(xiàn)顯著，但整體效果并不優(yōu)于單指標(biāo)

3、組合。從各種角度看，BM指標(biāo)是最佳指標(biāo)。 針對(duì)各組合的超額收益，文章用CAPM模型、FF三因素模型和基于換手率的模型解釋。發(fā)現(xiàn)CAPM模型的解釋力很差，幾乎沒有解釋能力。三因素模型的解釋力優(yōu)于CAPM模型，但仍然不高。各組合β值均不顯著，但多數(shù)組合的β值為負(fù)，顯示出價(jià)值組合有更低的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)模因素和市凈率效應(yīng)對(duì)各組合的影響均顯著，規(guī)模因素的影響有正有負(fù)，市凈率因素的影響為正?？紤]到中國(guó)股市的高換手率特征，文章還考慮了換手率因素