日本股市動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、傳統(tǒng)的現(xiàn)代金融學(xué)發(fā)起于二十世紀(jì)五十年代的馬科維茨(Markowitz)投資組合選擇理論，自此往后，出現(xiàn)了很多不同的重要理論，里面有米勒一莫迪利安尼(Modigliani-Miller)的公司財(cái)務(wù)理論，夏普(Sharpe)等發(fā)明的資本資產(chǎn)定價(jià)以及有效市場(chǎng)理論，布萊克，斯科爾斯，莫頓(Black-Scholes-Merton)發(fā)明的期權(quán)定價(jià)模型，還有羅斯(Ross)的套利定價(jià)理論等。這些理論都以理性的經(jīng)濟(jì)人作為假設(shè)，并使用一般均衡分析以及無

2、套利分析創(chuàng)造了一套經(jīng)典的金融學(xué)理論。但是隨著金融學(xué)發(fā)展的日漸深入，人們發(fā)現(xiàn)了很多和經(jīng)典金融學(xué)理論并不一致的實(shí)證現(xiàn)象，稱為市場(chǎng)異象。動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)是人們關(guān)注的比較多的異象。
　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)人的完全理性和投資者對(duì)證券收益分布的概率有一致看法。很多研究者認(rèn)為人并不都是理性的，投資者對(duì)于所有信息不會(huì)無所不知，也不能根據(jù)全部信息進(jìn)行精確地計(jì)算。對(duì)于自己和其他人的效應(yīng)函數(shù)以及概率分布投資者也幾乎不知道。所以投資者很大程度會(huì)受到自

3、己情緒影響，也會(huì)受到其他像社會(huì)文化以及媒體的影響。從而產(chǎn)生很多判斷誤差，比如保守主義和過度自信等。而且每個(gè)投資者因?yàn)榫哂胁煌拈啔v，文化程度和家庭背景，加上性格抑或記憶的影響，所以每個(gè)人對(duì)于同樣信息的理解也不盡相同。對(duì)于這樣的情況，行為金融學(xué)開始興起。
　　本文從市場(chǎng)異象的發(fā)現(xiàn)給傳統(tǒng)金融學(xué)理論帶來沖擊為出發(fā)點(diǎn)，說明傳統(tǒng)理論的一些不完美之處，介紹了目前在證券市場(chǎng)上已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)的一些市場(chǎng)異象，重點(diǎn)以動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)為例，它們的存在說明

4、股票價(jià)格的表達(dá)是有趨勢(shì)從而有跡可循，為了解釋市場(chǎng)異象，行為金融學(xué)近年得到快速發(fā)展，它對(duì)于有效市場(chǎng)假說的前提進(jìn)行了放寬，并結(jié)合心理學(xué)等知識(shí)從人的角度進(jìn)行投資研究，當(dāng)然并沒有完全對(duì)傳統(tǒng)金融理論做出否定，一定程度上也是站在以前的理論上發(fā)展而來的，是互補(bǔ)的。
　　行為金融學(xué)的理論模型對(duì)于代表性的市場(chǎng)異象——?jiǎng)恿啃?yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)做出了解釋，BSV模型，DHS模型和HS模型都以不同的基礎(chǔ)構(gòu)建了合理模型來為證券價(jià)格的變化尋求合理解釋。本文在對(duì)比了