公司治理中市場主導型激勵約束機制功效研究.pdf

1、論文在對公司治理基本概念的界定、對公司治理經(jīng)典文獻進行回顧梳理之外，主要做了以下兩個方面的工作。 第一個方面，是論文的理論研究部分，在此部分中，論文以美國為例，分析了市場主導型的公司治理模式(也即市場主導型激勵約束機制)，總結了美國模式的結構特征、制度特征和機制特征，分析了市場主導型激勵約束機制的運行機理。在此基礎上，從理論依據(jù)、交易方式、激勵原理、實施類型、技術要素等方面對公司控制權市場和股票期權計劃的公司治理功效及其局限性進

2、行了系統(tǒng)分析。 通過對美國市場主導型公司治理激勵約束機制的分析，總結歸納其對中國的公司治理構建的借鑒意義或啟示：首先，加快完善外部控制權市場的步伐。應通過對關于上市公司并購的法律法規(guī)的不斷完善，尤其是關于杠桿收購和要約收購的操作規(guī)程與監(jiān)管制度，不斷強化與提高公司控制權市場的公司治理功能。其次，改善公司治理結構，完善公司治理內(nèi)部激勵機制。股票期權計劃一方面是一種行之有效的薪酬方式和激勵工具，它對于穩(wěn)定企業(yè)骨干隊伍、激勵經(jīng)理人著眼企

3、業(yè)的長期績效都有著不可忽視的作用；另一方面有著諸多的適用條件與內(nèi)能在的局限性。因此，公司治理中，以股票期權計劃為代表的長期激勵制度的建立和完善是一項系統(tǒng)工程。不同國家的企業(yè)應根據(jù)不同的經(jīng)濟體制、公司治理模式和企業(yè)類型等方面的差異靈活采用適用于本公司特點的激勵方案。第三，注重內(nèi)部控制機制與外部控制權市場的互動。內(nèi)外這兩種控制機制是相輔相成的一個有機整體，共同目的都是為了使企業(yè)處在正確的軌道上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。 第二個方面是論文

4、對中國上市公司的實證分析部分。在此部分中，論文以中國上市公司為研究對象，圍繞市場主導型激勵約束機制治理功效這一研究主題，將控制權市場和股票期權兩個相互聯(lián)系的理論范疇結合起來，展開系統(tǒng)的實證分析和對策研究，實證分析著重于控制權轉移前后和實施股票期權前后上市公司的績效變化，并注重從國內(nèi)外最新控制權及激勵理論的角度來分析中國制度背景下上市公司績效變化的原因，揭示出中國上市公司市場主導型激勵約束機制及其治理功效的發(fā)展現(xiàn)狀與變化趨勢。 論

5、文以2004年發(fā)生控制權轉移的中國上市公司為樣本，運用因子分析法考察控制權轉移前后五年內(nèi)樣本公司綜合績效的變化，并進行多變量方差分析和顯著性檢驗。對中國上市公司控制權轉移績效的實證研究表明：(1)在原有的股權分置條件下，中國上市公司控制權市場發(fā)育遲緩，且具有濃厚的行政色彩，難以形成對公司高管的激勵與約束作用，抑制了控制權市場的公司治理功能；(2)股份全流通大大增加了上市公司收購的可能性，控制權市場外在的潛在威脅力量將得到加強，為了應對被

6、收購接管的風險，控股股東有動力改進公司治理結構，不斷提高公司治理水平。(3)本文的實證檢驗表明，目前我國控制權市場對企業(yè)績效的改善作用整體上還十分微弱。通過對上市公司持續(xù)性綜合業(yè)績的分析，發(fā)現(xiàn)控制權轉移后一年的績效上升僅僅是因為控股股東通過盈余管理形成利潤操縱而形成的，主營業(yè)務利潤率雖然也有小幅提升，但持續(xù)性較差，不能代表上市公司長遠利潤來源。在發(fā)生控制權變更事件后，新的大股東為了實現(xiàn)自己的控制權私有收益，又沿用原來大股東的模式，通過人

7、事委派或者母公司與上市公司之間的高管人員兼任實現(xiàn)自己的控制權私有收益，即通過增發(fā)新股、配股或者關聯(lián)交易將上市公司從證券市場募集來的資金轉移到自己手中，以彌補其在重組中的投入，究其根源還是在于中國上市公司內(nèi)部治理尚未發(fā)揮實質(zhì)性作用。 論文以2006年實施股票期權計劃的中國上市公司為樣本，運用因子分析法考察實施股票期權激勵前后三年內(nèi)樣本上市公司綜合績效的變化，并進行多變量方差分析和顯著性檢驗。通過對中國上市公司實施股票期權激勵功效的

8、實證分析，得出以下結論：(1)無論是國有控股上市公司還是非國有控股上市公司在實施股票期權計劃之后盈利能力都有一定的提升，說明隨著市場的完善、相關法律的健全，我國上市公司實施以股票期權為代表的股權激勵的時機已逐步成熟，以股票期權為代表的股權激勵效應已逐漸發(fā)揮出來。(2)實施股票期權激勵后上市公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益發(fā)生了顯著正向變化。這在一定程度上說明，實施股權激勵計劃以后上市公司的盈利能力提高了，值得注意的是，主營業(yè)務利潤率、總資產(chǎn)

9、周轉率、應收賬款周轉率、資產(chǎn)負債率、流動比率、每股凈資產(chǎn)、每股資本公積、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額等指標并沒有發(fā)生顯著性變化，即上市公司實施股權激勵計劃后主營業(yè)務競爭力、償債能力和現(xiàn)金獲取能力并沒有隨著盈利能力的提高而得到改善。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在： 1、以市場主導型激勵約束機制為主線，將以控制權市場為核心的外部約束機制和以股票期權制度為核心的內(nèi)部激勵機制聯(lián)結起來，初步建立了一個市場主導型激勵約束機制分析框架，從理論

10、范式上把市場主導型激勵約束機制理論構建和實證分析統(tǒng)一起來，對市場主導型激勵約束機制進行了系統(tǒng)全面地分析。 2、以最新的財務數(shù)據(jù)對中國上市公司市場主導型激勵約束機制公司治理效率進行長時間窗內(nèi)的實證分析，考察了在不斷變化的市場條件下，中國市場主導型激勵約束機制的效率變化情況，并結合中國資本市場實際情況，分析了市場主導型激勵約束機制治理效率變化的原因。 3、在系統(tǒng)梳理國內(nèi)外市場主導型激勵約束機制最新研究進展的基礎上，根據(jù)實證研