公司治理中市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制功效研究.pdf

1、論文在對(duì)公司治理基本概念的界定、對(duì)公司治理經(jīng)典文獻(xiàn)進(jìn)行回顧梳理之外，主要做了以下兩個(gè)方面的工作。 第一個(gè)方面，是論文的理論研究部分，在此部分中，論文以美國(guó)為例，分析了市場(chǎng)主導(dǎo)型的公司治理模式(也即市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制)，總結(jié)了美國(guó)模式的結(jié)構(gòu)特征、制度特征和機(jī)制特征，分析了市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制的運(yùn)行機(jī)理。在此基礎(chǔ)上，從理論依據(jù)、交易方式、激勵(lì)原理、實(shí)施類型、技術(shù)要素等方面對(duì)公司控制權(quán)市場(chǎng)和股票期權(quán)計(jì)劃的公司治理功效及其局限性進(jìn)

2、行了系統(tǒng)分析。 通過(guò)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)主導(dǎo)型公司治理激勵(lì)約束機(jī)制的分析，總結(jié)歸納其對(duì)中國(guó)的公司治理構(gòu)建的借鑒意義或啟示：首先，加快完善外部控制權(quán)市場(chǎng)的步伐。應(yīng)通過(guò)對(duì)關(guān)于上市公司并購(gòu)的法律法規(guī)的不斷完善，尤其是關(guān)于杠桿收購(gòu)和要約收購(gòu)的操作規(guī)程與監(jiān)管制度，不斷強(qiáng)化與提高公司控制權(quán)市場(chǎng)的公司治理功能。其次，改善公司治理結(jié)構(gòu)，完善公司治理內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制。股票期權(quán)計(jì)劃一方面是一種行之有效的薪酬方式和激勵(lì)工具，它對(duì)于穩(wěn)定企業(yè)骨干隊(duì)伍、激勵(lì)經(jīng)理人著眼企

3、業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效都有著不可忽視的作用；另一方面有著諸多的適用條件與內(nèi)能在的局限性。因此，公司治理中，以股票期權(quán)計(jì)劃為代表的長(zhǎng)期激勵(lì)制度的建立和完善是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。不同國(guó)家的企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)體制、公司治理模式和企業(yè)類型等方面的差異靈活采用適用于本公司特點(diǎn)的激勵(lì)方案。第三，注重內(nèi)部控制機(jī)制與外部控制權(quán)市場(chǎng)的互動(dòng)。內(nèi)外這兩種控制機(jī)制是相輔相成的一個(gè)有機(jī)整體，共同目的都是為了使企業(yè)處在正確的軌道上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 第二個(gè)方面是論文

4、對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證分析部分。在此部分中，論文以中國(guó)上市公司為研究對(duì)象，圍繞市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制治理功效這一研究主題，將控制權(quán)市場(chǎng)和股票期權(quán)兩個(gè)相互聯(lián)系的理論范疇結(jié)合起來(lái)，展開(kāi)系統(tǒng)的實(shí)證分析和對(duì)策研究，實(shí)證分析著重于控制權(quán)轉(zhuǎn)移前后和實(shí)施股票期權(quán)前后上市公司的績(jī)效變化，并注重從國(guó)內(nèi)外最新控制權(quán)及激勵(lì)理論的角度來(lái)分析中國(guó)制度背景下上市公司績(jī)效變化的原因，揭示出中國(guó)上市公司市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制及其治理功效的發(fā)展現(xiàn)狀與變化趨勢(shì)。 論

5、文以2004年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的中國(guó)上市公司為樣本，運(yùn)用因子分析法考察控制權(quán)轉(zhuǎn)移前后五年內(nèi)樣本公司綜合績(jī)效的變化，并進(jìn)行多變量方差分析和顯著性檢驗(yàn)。對(duì)中國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移績(jī)效的實(shí)證研究表明：(1)在原有的股權(quán)分置條件下，中國(guó)上市公司控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)育遲緩，且具有濃厚的行政色彩，難以形成對(duì)公司高管的激勵(lì)與約束作用，抑制了控制權(quán)市場(chǎng)的公司治理功能；(2)股份全流通大大增加了上市公司收購(gòu)的可能性，控制權(quán)市場(chǎng)外在的潛在威脅力量將得到加強(qiáng)，為了應(yīng)對(duì)被

6、收購(gòu)接管的風(fēng)險(xiǎn)，控股股東有動(dòng)力改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)，不斷提高公司治理水平。(3)本文的實(shí)證檢驗(yàn)表明，目前我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的改善作用整體上還十分微弱。通過(guò)對(duì)上市公司持續(xù)性綜合業(yè)績(jī)的分析，發(fā)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移后一年的績(jī)效上升僅僅是因?yàn)榭毓晒蓶|通過(guò)盈余管理形成利潤(rùn)操縱而形成的，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率雖然也有小幅提升，但持續(xù)性較差，不能代表上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利潤(rùn)來(lái)源。在發(fā)生控制權(quán)變更事件后，新的大股東為了實(shí)現(xiàn)自己的控制權(quán)私有收益，又沿用原來(lái)大股東的模式，通過(guò)人

7、事委派或者母公司與上市公司之間的高管人員兼任實(shí)現(xiàn)自己的控制權(quán)私有收益，即通過(guò)增發(fā)新股、配股或者關(guān)聯(lián)交易將上市公司從證券市場(chǎng)募集來(lái)的資金轉(zhuǎn)移到自己手中，以彌補(bǔ)其在重組中的投入，究其根源還是在于中國(guó)上市公司內(nèi)部治理尚未發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。 論文以2006年實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的中國(guó)上市公司為樣本，運(yùn)用因子分析法考察實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)前后三年內(nèi)樣本上市公司綜合績(jī)效的變化，并進(jìn)行多變量方差分析和顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)功效的

8、實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：(1)無(wú)論是國(guó)有控股上市公司還是非國(guó)有控股上市公司在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃之后盈利能力都有一定的提升，說(shuō)明隨著市場(chǎng)的完善、相關(guān)法律的健全，我國(guó)上市公司實(shí)施以股票期權(quán)為代表的股權(quán)激勵(lì)的時(shí)機(jī)已逐步成熟，以股票期權(quán)為代表的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)已逐漸發(fā)揮出來(lái)。(2)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)后上市公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益發(fā)生了顯著正向變化。這在一定程度上說(shuō)明，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以后上市公司的盈利能力提高了，值得注意的是，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)

9、周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、每股凈資產(chǎn)、每股資本公積、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~等指標(biāo)并沒(méi)有發(fā)生顯著性變化，即上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力、償債能力和現(xiàn)金獲取能力并沒(méi)有隨著盈利能力的提高而得到改善。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在： 1、以市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制為主線，將以控制權(quán)市場(chǎng)為核心的外部約束機(jī)制和以股票期權(quán)制度為核心的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制聯(lián)結(jié)起來(lái)，初步建立了一個(gè)市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制分析框架，從理論

10、范式上把市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制理論構(gòu)建和實(shí)證分析統(tǒng)一起來(lái)，對(duì)市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)全面地分析。 2、以最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)上市公司市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制公司治理效率進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間窗內(nèi)的實(shí)證分析，考察了在不斷變化的市場(chǎng)條件下，中國(guó)市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制的效率變化情況，并結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況，分析了市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制治理效率變化的原因。 3、在系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)主導(dǎo)型激勵(lì)約束機(jī)制最新研究進(jìn)展的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)證研