基于BDS和合成CDO的定價與對沖模型研究.pdf

1、信用衍生品代表著過去二十多年來金融市場上最重要的創(chuàng)新，成為眾多金融機構進行資產(chǎn)管理和風險管理所必不可少的工具。隨著金融市場的發(fā)展以及市場風險的增加，深入研究信用衍生品特別是組合型產(chǎn)品的定價模型和對沖理論，構建出符合市場規(guī)律的數(shù)量模型是現(xiàn)實的需要，同時也對全球金融市場繁榮穩(wěn)定的發(fā)展具有重大意義。本論文主要針對組合型信用衍生品中占據(jù)基礎和核心地位的產(chǎn)品一籃子違約互換(BDS)和合成擔保債責憑證(合成CDO)的定價和對沖進行研究，改進市場上現(xiàn)

2、存的定價和對沖模型，期待為市場上的參與者能夠更進一步了解信用衍生品，能夠有效地進行風險管理和資產(chǎn)定價提供理論基礎。
　　在信用衍生品的定價方面，本論文針對市場上一般定價模型將回收率假設為確定的常數(shù)，違背市場回收率的變化規(guī)律，忽略回收風險，導致BDS定價及合成CDO分塊特別是優(yōu)先級分塊定價失效等缺陷，在點隨機回收率假設下，給出第一違約互換和第k違約互換的因子Copula定價模型及解析的定價公式。最后數(shù)值實驗比較了在?；厥章氏潞碗S機回

3、收率下第一違約互換合約在齊次組合下的保費隨資產(chǎn)池個數(shù)遞增的變化情況，同時，數(shù)值實驗還分析了保費隨相關性參數(shù)變化的情況。實驗結果反映了回收率的不同假設對定價結果產(chǎn)生重要影響，提醒市場上的參與者不能只注重違約風險，回收風險同樣決定著投資者的收益。
　　在信用衍生品的風險對沖方面，本文對產(chǎn)品BDS和合成CDO都進行了系統(tǒng)的研究?，F(xiàn)如今市場上還缺乏一個理論性強且易操作的對沖模型。Laurent在2008年提出一個動態(tài)對沖CDO分塊違約風險

4、的策略模型。此模型基于鞅表示定理運用銀行賬戶和組合型指數(shù)產(chǎn)品對CDO分塊進行復制，并在一個動態(tài)組合樹下實現(xiàn)了模型。本文基于此模型進行了改進和擴展，提出了一系列新的對沖策略模型。首先，本論文放松?；厥章实募僭O，將回收率假設為資產(chǎn)池違約個數(shù)的線性函數(shù)并給出其校準程序，在此隨機回收下，本文給出第一違約互換和第n違約互換的對沖策略模型。數(shù)值實驗計算了第一違約互換和第n違約互換的對沖比例，并比較了在Laurent模型和本文所提模型下CDO分塊[0

5、，3％]和[12％，22％]的對沖比例結果。實驗表明不同回收率對衍生品的對沖策略影響重大，特別是合成CDO的優(yōu)先級分塊。第二，本論文放松資產(chǎn)齊次組合假設，將資產(chǎn)池根據(jù)地域性及信用等級等特性分為兩個齊次組，并假設每個組的強度依賴于兩組的違約個數(shù)，在此基礎上提出強度的校準程序并構建了第一違約互換和合成CDO分塊的對沖策略模型。此模型為進一步建立更符合與市場實際的非齊次對沖策略模型提供了新的思路。最后，本論文針對市場上大多模型包括Lauren

6、t模型只考慮單一風險的對沖，忽略衍生品的信用加價風險和違約風險的同時存在性，而同時對沖這兩種風險是今后信用衍生品風險對沖研究的重要問題，進而本論文首次引入組合預測思想建立了同時對沖CDO分塊信用加價風險和違約風險的策略模型，并給出數(shù)值實驗。此模型的構建為同時對沖兩種風險的策略模型提供了新的方法。
　　數(shù)量模型已成為市場定價和風險管理必備的工具，但是模型無論其多完善，都在一定程度上依賴于某種假設，違背市場的真實運行規(guī)律，有著不可避免