國際主要基準利率動態(tài)聯(lián)動性研究.pdf

1、基準利率是金融市場上最重要的參照標的和風向標，在一國國民經(jīng)濟及金融市場發(fā)展中具有重要作用。各國基準利率的選擇不盡相同，目前比較通用的方法是將銀行業(yè)同業(yè)拆借利率作為本國基準利率，比如英國的基準利率是倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，新加坡的基準利率是新加坡銀行間同業(yè)拆借利率，美國的基準利率是美國聯(lián)邦基金利率，這也是其銀行間同業(yè)拆借利率。我國曾長期處于高度集中的大一統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下，利率市場化起步較晚，一直沒有真正意義上的明確的基準利率。2007年1

2、月4日起，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)開始運行。這是我國基準利率發(fā)展的重要里程碑。
　　隨著經(jīng)濟全球化的趨勢的不斷推進，各國在經(jīng)濟領域尤其是金融市場上的聯(lián)系也越來越強。近年來，金融資產(chǎn)價格的國際聯(lián)動成為眾多學者研究的熱點，通過梳理現(xiàn)有資料和文獻，發(fā)現(xiàn)目前關于金融資產(chǎn)價格國際聯(lián)動的研究雖然數(shù)量眾多，但大多集中在對股票市場聯(lián)動、匯率的聯(lián)動等方面，但關于利率尤其是基準利率的聯(lián)動性研究涉獵很少。此外，在研究方法方面，單篇文獻一般

3、僅運用一種方法進行研究，因此對聯(lián)動性的研究不夠充分和全面。
　　基于上述背景，本文選取國際上公認的最具權威性的代表性基準利率LIBOR、HIBOR、SIBOR和FFR以及新秀SHIBOR作為研究對象，利用VAR模型、時變參數(shù)狀態(tài)空間模型和DCC-MVGARCH模型三種方法對各基準利率間的動態(tài)聯(lián)動性進行了研究。首先運用VAR模型對各基準利率間的靜態(tài)聯(lián)動性進行初步測度，在此基礎上進一步對各基準利率的動態(tài)聯(lián)動性進行測度，其中時變參數(shù)狀態(tài)

4、空間模型用以測度各基準利率間的均值溢出效應，DCC-MVGARCH模型用以測度各基準利率間的波動溢出效應。不僅將金融資產(chǎn)價格國際聯(lián)動性的研究擴展到基準利率層面，也突破了以往單篇文獻研究方法較為單一造成研究不夠全面和充分的不足。
　　通過研究，本文得出三個主要結論:一是SHIBOR、LIBOR、HIBOR、SIBOR和美國聯(lián)邦基金利率FFR都呈現(xiàn)出尖峰厚尾的特征，是不服從正態(tài)分布的時間序列;二是各基準利率之間是互相影響和聯(lián)動的，并且