市場化進(jìn)程中中國利率與匯率聯(lián)動(dòng)性研究.pdf

1、利率和匯率作為本國貨幣對(duì)內(nèi)和對(duì)外的價(jià)格,已成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中金融價(jià)格信號(hào)的核心。利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)配合也成為促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡的重要手段。隨著利率市場化與人民幣匯率形成機(jī)制改革的日益推進(jìn),貨幣政策與匯率政策之間的聯(lián)系更加密切。貨幣政策的獨(dú)立性越來越需要浮動(dòng)的匯率制度作為保障。近年來,我國貨幣政策的操作日益受到人民幣匯率的影響,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定也日益受到國外經(jīng)濟(jì)的影響。因而研究利率與匯率的關(guān)系、研究利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)配合對(duì)保持

2、國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定協(xié)調(diào)持續(xù)發(fā)展以及維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全有著重要的意義。
　　利率市場化與匯率市場化是利率與匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制發(fā)揮作用的前提條件。不同的利率市場化程度、匯率市場化程度對(duì)利率與匯率聯(lián)動(dòng)性的發(fā)揮有著不同的影響,在利率管制和固定匯率制度的情況下,利率與匯率的聯(lián)動(dòng)性難以發(fā)揮作用。只有在利率市場化和浮動(dòng)匯率制度下,利率與匯率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制才能發(fā)揮作用。中國進(jìn)行的利率市場化改革取得了一定成績,但利率市場化程度仍不高。人民幣匯率形成機(jī)制改革已取得明

3、顯進(jìn)展,但仍面臨諸多挑戰(zhàn)。
　　本文以2005年7月人民幣匯率制度改革為分界點(diǎn),分別考察了2002年12月-2005年6月以及2005年7月-2008年1月各31個(gè)樣本數(shù)據(jù)的利率與匯率關(guān)系,通過比較前后不同的利率與匯率關(guān)系來檢驗(yàn)人民幣匯率制度改革的效果。為考察通貨膨脹的影響以及區(qū)分人民幣實(shí)際有效匯率與人民幣對(duì)美元雙邊名義匯率的不同,分別做了名義利率與名義匯率的關(guān)系、實(shí)際利率與實(shí)際匯率的關(guān)系的檢驗(yàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)人民幣匯率制度改革

4、后名義利率與名義匯率的相互作用關(guān)系明顯強(qiáng)于人民幣匯率制度改革前。(2)匯改前后的實(shí)際利率與實(shí)際匯率間相互作用的變化不如名義利率與名義匯率強(qiáng)。(3)中國利率與匯率的變動(dòng)方向與經(jīng)典利率平價(jià)理論和多恩布什模型揭示的變動(dòng)方向相反,但符合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況。
　　利率政策與匯率政策協(xié)調(diào)的國際經(jīng)驗(yàn)值得我國借鑒。美國外匯市場的高度發(fā)達(dá)、利率市場化程度高和國際資本的自由流動(dòng),使得美國利率匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制可以得到很好運(yùn)用;曾經(jīng)有過升值壓力的日本和德

5、國不同的貨幣政策與匯率政策選擇的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是:維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性對(duì)大國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要;匯率調(diào)整的最佳方式是緩慢進(jìn)行調(diào)整。曾將利率市場化與固定匯率制度搭配的泰國,1997年發(fā)生的金融危機(jī)警示著,不得當(dāng)?shù)睦收吲c匯率政策搭配存在著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　1994年以來中國利率政策與匯率政策操作中出現(xiàn)了多次沖突。尤其是當(dāng)前在流動(dòng)性過剩、經(jīng)濟(jì)過熱以及持續(xù)而強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期情況下緊縮性貨幣政策效果不顯著,貨幣政策發(fā)揮作用受制于匯率政