利率市場化下SHIBOR作為基準(zhǔn)利率的運(yùn)行有效性分析.pdf

1、我國利率市場化改革的目標(biāo)之一是要建立以基準(zhǔn)利率為核心的利率市場化體系。經(jīng)過近二十年的努力，當(dāng)局已逐步取得了一定成績，并將繼續(xù)致力于深化相關(guān)改革，鞏固已有成果。
　　本文從利率市場化改革的內(nèi)容出發(fā)，闡述了政策當(dāng)局的重要舉措，分析了基準(zhǔn)利率建設(shè)的必要性和重要性，并介紹了認(rèn)可度較高的基準(zhǔn)利率。隨后，本文在之前學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，總結(jié)了基準(zhǔn)利率的相關(guān)特性，主要包括市場性、基準(zhǔn)性、傳導(dǎo)性、操控性和穩(wěn)定性，并從這幾個(gè)特性出發(fā)，從性質(zhì)上分析了SH

2、IBOR推出之前貨幣市場上一些重要利率，主要包括銀行間質(zhì)押式債券回購利率、銀行同業(yè)拆借、一年期存款利率和央票利率，通過總結(jié)這些利率的優(yōu)缺點(diǎn)，指出這些利率由于自身或多或少的缺陷和相關(guān)市場運(yùn)行機(jī)制的不完善，從而不能作為基準(zhǔn)利率。
　　2007年上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)推出，并一直被視作基準(zhǔn)利率進(jìn)行培養(yǎng)。雖然SHIBOR在我國金融市場中發(fā)揮了有目共睹的作用，但是它是否能夠完全勝任基準(zhǔn)利率的角色，是否能合理引導(dǎo)金融產(chǎn)品定價(jià)，

3、又是否可以正確傳遞央行的政策意圖，其自身還有哪些缺陷需要改進(jìn)，都是亟需進(jìn)行檢驗(yàn)和解答的問題。本文針對以上問題，對SHIBOR進(jìn)行了定性和定量的分析。在定性分析方面，本文闡述了SHIBOR的產(chǎn)生機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制和期限結(jié)構(gòu)特征，并重點(diǎn)分析了SHIBOR運(yùn)行近九年的時(shí)間之后為我國金融市場帶來的重要影響。在定量研究方面，本文將從期限結(jié)構(gòu)上將SHIBOR的短期報(bào)價(jià)和長期報(bào)價(jià)分開研究，首先通過GRANGER因果檢驗(yàn)分析了不同期限SHIBOR與同業(yè)拆借

4、利率(IBOR)和質(zhì)押式回購利率(REPOR)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，再通過研究不同期限SHIBOR與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，主要是通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量，之間的相關(guān)關(guān)系檢驗(yàn)SHIBOR的政策可控性，最后通過VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)SHIBOR在遭受偶發(fā)性沖擊（匯率和股指變動(dòng)）時(shí)的穩(wěn)定性程度。本文研究結(jié)果表明，SHIBOR和貨幣市場其他利率關(guān)聯(lián)程度較高，并擁有較高的穩(wěn)定性，但是SHIBOR某些期限品種的影響力不如相應(yīng)期限的同業(yè)拆借利率和回購利率，對政策當(dāng)

5、局的相關(guān)政策指標(biāo)雖有相關(guān)關(guān)系，但是兩者的關(guān)聯(lián)程度還有待加強(qiáng)。最后，本文總結(jié)了影響SHIBOR發(fā)展的制約因素，并深入分析了導(dǎo)致SHIBOR運(yùn)行缺陷的原因，并針對SHIBOR的不足提出了政策建議。
　　本文認(rèn)為，SHIBOR已經(jīng)初步具備了基準(zhǔn)利率的相應(yīng)特征，但是還不能完全勝任基準(zhǔn)利率的重任。在當(dāng)前我國金融環(huán)境下，政策當(dāng)局除了通過相關(guān)政策加強(qiáng)SHIBOR的自身建設(shè)外，還可以借鑒歐美國家相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，在參考SHIBOR的同時(shí)，在短端上借鑒回購