基金經(jīng)理特性和基金選股擇時(shí)能力的關(guān)系——基于shapley和anovan的方法.pdf

1、在我國(guó)股市飛速發(fā)展的今天，主動(dòng)管理的股票型基金的規(guī)模也越來(lái)越大，基金經(jīng)理的選股、擇時(shí)能力逐漸成為一個(gè)被廣泛關(guān)注的話題。大部分學(xué)者對(duì)基金經(jīng)理選股擇時(shí)能力的研究是結(jié)合在一起的。
　　隨著組合投資理論的發(fā)展，資本資產(chǎn)定價(jià)模型被許多學(xué)者用于對(duì)基金績(jī)效分析，基金績(jī)效分析并不完全是選股擇時(shí)能力，它們之間有很微小的差別;最早用來(lái)度量選股擇時(shí)能力的模型是二次項(xiàng)和正負(fù)分離項(xiàng);然而這種只有市場(chǎng)因子的模型對(duì)于基金凈值收益率的解釋顯然不足;接下來(lái)隨著fa

2、ma提出三因子模型以后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者開(kāi)始運(yùn)用三因子模型對(duì)基金經(jīng)理的選股擇時(shí)能力進(jìn)行研究，這樣雖然增加了因子使得模型更加完善，但并不能區(qū)分基金管理者的選股能力和擇時(shí)能力;而基金的選股、擇時(shí)能力很大程度上取決于基金經(jīng)理對(duì)上市公司的評(píng)價(jià)方式和對(duì)大勢(shì)的判斷。
　　本文將分開(kāi)對(duì)這種能力進(jìn)行研究，而且假設(shè)基金經(jīng)理取得的基金凈值收益率除了來(lái)源于市場(chǎng)因子、市值因子、賬面市值比因子、動(dòng)量因子、公司盈利能力因子和公司投資機(jī)會(huì)因子以外還來(lái)源于自身的能力，

3、而自身能力的衡量要依據(jù)其自身特性，基金經(jīng)理的特性在學(xué)歷方面有本科、碩士、博士，在文化知識(shí)方面有MBA、擁有CFA證書(shū)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、理學(xué)、工學(xué)、會(huì)計(jì)，在從業(yè)經(jīng)歷方面有分析師經(jīng)歷、研究員經(jīng)歷、基金經(jīng)理助理經(jīng)歷，其他的方面的還有性別、名牌大學(xué)因素。學(xué)術(shù)界對(duì)這些特性的研究主要集中在文化知識(shí)方面，對(duì)MBA和CFA的研究非常廣泛，Gottesman和Morey認(rèn)為MBA所就讀的學(xué)校對(duì)基金績(jī)效會(huì)造成顯著影響，但在這里績(jī)效也沒(méi)說(shuō)是選股還是擇時(shí)能力。

4、本文分別介紹了這些特性因子及其與從業(yè)經(jīng)歷的組合對(duì)基金選股、擇時(shí)能力的影響。
　　在選股能力方面，本文將因變量基金凈值收益率分解為其所投資股票的收益率，因?yàn)榛鸾?jīng)理的選股能力好壞要根據(jù)其持有股票的表現(xiàn)是否優(yōu)于各個(gè)因子來(lái)判斷，運(yùn)用夏普利值的方法對(duì)選股能力來(lái)源進(jìn)行歸因分析，得出選股能力強(qiáng)的特性組合中任期對(duì)其有重要影響，而且三個(gè)因子的顯著性也較高。
　　在擇時(shí)能力方面，先通過(guò)基金經(jīng)理在牛市和熊市中對(duì)投資于股票的資金比例變動(dòng)初步判斷其

5、擇時(shí)能力的大小，得出金融、理學(xué)、工學(xué)出身的基金經(jīng)理能夠在牛市提高，熊市降低股票投資比重;再通過(guò)基金凈值收益率對(duì)重倉(cāng)股的超額收益率得到CFA、分析師、基金經(jīng)理助理的擇時(shí)能力較強(qiáng)，另外金融、會(huì)計(jì)出身的基金經(jīng)理也具有較強(qiáng)的擇時(shí)能力，但是不顯著。
　　最后，根據(jù)基金經(jīng)理的特性在6因子模型中進(jìn)行分組討論，在綜合能力方面，本文假設(shè)同時(shí)具有強(qiáng)選股擇時(shí)能力的基金經(jīng)理綜合能力更強(qiáng)，經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，綜合能力并不嚴(yán)格地隨選股能力和擇時(shí)能力的增強(qiáng)而增強(qiáng)，而