人民幣匯率與股價(jià)聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、中國資本項(xiàng)目管制的逐步放開使得國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的聯(lián)系越來越緊密，這又進(jìn)一步促進(jìn)外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間發(fā)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，與此同時(shí)匯市和股市之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞也會(huì)越來越明顯。兩市能否協(xié)調(diào)運(yùn)行關(guān)系到一國整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)健性和國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。在一些情境下，股市和匯市之間的互動(dòng)，可能會(huì)演化成金融危機(jī)。通過研究?jī)烧叩穆?lián)系提出相應(yīng)的對(duì)策，能夠?yàn)橹袊泿女?dāng)局完善匯市和股市的聯(lián)動(dòng)機(jī)制提供借鑒，從而減輕風(fēng)險(xiǎn)傳遞對(duì)中國金融市場(chǎng)造成的危害，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定

2、發(fā)展。國內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)股市和匯市的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了研究，大部分學(xué)者只關(guān)注了股票和匯率價(jià)格溢出的線性關(guān)系，而沒有考慮其經(jīng)濟(jì)背景以及它們之間的非線性關(guān)系。
　　因此，基于非線性關(guān)系的角度，本文從價(jià)格溢出和波動(dòng)溢出兩個(gè)方面，選擇人民幣兌美元匯率和上證綜合指數(shù)這兩個(gè)變量來研究2005年匯率改革以來中國股市和匯市之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，研究樣本區(qū)間為2005年7月22日至2014年6月10日。本文首先梳理了兩大經(jīng)典理論模型即流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型

3、，系統(tǒng)地闡述了股票價(jià)格和匯率之間是如何相互影響的，并且分析了它們之間的傳導(dǎo)機(jī)制。對(duì)于價(jià)格溢出的實(shí)證檢驗(yàn)，采用結(jié)構(gòu)突變協(xié)整檢驗(yàn)驗(yàn)證了人民幣匯率和股價(jià)之間確實(shí)存在非線性關(guān)系，并根據(jù)結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)（2008年1月31日）對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分階段研究?？紤]到匯率和股價(jià)之間存在非線性關(guān)系，本文利用非線性格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來探討2008年金融危機(jī)前后匯率和股價(jià)的因果關(guān)系是否發(fā)生了變化。在價(jià)格溢出的實(shí)證基礎(chǔ)上，考慮到金融時(shí)間序列具有波動(dòng)聚集性的特征，一階矩檢

4、驗(yàn)很難捕捉到這種特征，因此采用MGARCH-BEKK模型對(duì)兩市的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行分階段研究。最后，根據(jù)實(shí)證結(jié)果，結(jié)合理論模型和傳導(dǎo)機(jī)制說明產(chǎn)生變化的原因。
　　分階段的研究結(jié)果顯示在金融危機(jī)之前股價(jià)與匯率負(fù)相關(guān)，而在危機(jī)之后二者正相關(guān)。在金融危機(jī)之前匯率和股價(jià)之間不存在因果關(guān)系，而在金融危機(jī)之后二者關(guān)系顯著加強(qiáng)，互為因果。金融危機(jī)對(duì)股價(jià)和人民幣匯率的波動(dòng)溢出效應(yīng)有顯著的影響，在金融危機(jī)之前，股價(jià)和匯率之間存在雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，在危