人民幣匯率波動(dòng)與股價(jià)指數(shù)的關(guān)系研究[畢業(yè)論文]

1、<p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)</p><p><b>　　( 屆)</b></p><p>　　論文題目人民幣匯率波動(dòng)與股價(jià)指數(shù)的關(guān)系研究</p><p>　　所在學(xué)院 商學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 金融學(xué)

2、</p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　誠 信 聲 明</b></p>

3、<p>　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p><p>&l

4、t;b>　　授 權(quán) 聲 明</b></p><p>　　學(xué)校有權(quán)保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學(xué)?？梢怨颊撐牡娜炕虿糠謨?nèi)容，可以影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文，學(xué)校必須嚴(yán)格按照授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行處理，不得超越授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行任意處置。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p><p>

5、<b>　　摘 要</b></p><p>　　本文從理論和實(shí)證分析兩個(gè)方面對(duì)人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行研究。首先對(duì)國內(nèi)外各種理論進(jìn)行分析，學(xué)習(xí)相關(guān)的理論成果；其次選取2008年1月至2011年3月的數(shù)據(jù)對(duì)人民幣匯率與上證A股指數(shù)和上證B股指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。結(jié)果表明，在2008至2011年，人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間存在

6、長期協(xié)整關(guān)系，匯率與股價(jià)指數(shù)存在因果關(guān)系。最后對(duì)兩者之間關(guān)系進(jìn)行分析。</p><p>　　關(guān)鍵詞：匯率，股價(jià)指數(shù)，ADF單位根檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　This article from both theoretical and empirical analy

7、sis on RMB exchange rate and stock index study on the relationship between the two. First of all an analysis of the various theories at home and abroad, learning theories related to the outcome; second selected January 2

8、008 data on RMB exchange rate with the Shanghai a-share index and empirical analysis of Shanghai Stock Exchange b share index, on the selected data to ADF unit root tests, Cointegration and Stewart Granger causality test

9、. Resu</p><p>　　Key words: exchange錯(cuò)誤!未指定書簽。 Rate, The stock index, A unit root of the adf</p><p>　　cointegration test；Granger causality tests</p><p><b>　　目 錄</b></p&

10、gt;<p>　　摘 要錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　ABSTRACT錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　引 言錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　一、文獻(xiàn)綜述及理論分析錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　?。ㄒ唬┪墨I(xiàn)綜述錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　1、匯率與股價(jià)

11、指數(shù)之間存在正向關(guān)系錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　2、匯率與股價(jià)指數(shù)之間存在負(fù)向關(guān)系錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　3、匯率與股價(jià)指數(shù)之間存在微小的關(guān)系錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　?。ǘ├碚摲治鲥e(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　1、人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間關(guān)系產(chǎn)生的原因錯(cuò)誤!未定義書簽。</

12、p><p>　　2、人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間關(guān)系的表現(xiàn)形式錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　二、實(shí)證分析錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　?。ㄒ唬?shù)據(jù)的選取及分析錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　?。ǘ┙５幕舅悸?</p><p>　　（三）建模分析的具體步驟7</p><

13、p><b>　　（四）實(shí)證分析7</b></p><p>　　1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)：ADF檢驗(yàn)7</p><p>　　2、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)8</p><p>　　3、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　三、結(jié)論歸納及探討10</p><p>　　參考文獻(xiàn)錯(cuò)誤!未定義書

14、簽。</p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　近年來，人民幣匯率不斷升值，美元持續(xù)走低，對(duì)全球的資本市場(chǎng)都產(chǎn)生了很大的影響，同時(shí)對(duì)我國的資本市場(chǎng)的影響越來越大。在金融危機(jī)之后，人民幣升值的幅度加大，升值的頻率也更加的頻繁，而人民幣匯率這樣的變化對(duì)我國資本市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展產(chǎn)生了

15、重大的影響。</p><p>　　人民幣兌美元匯率不斷升值的原因有許多，其中最主要的原因包括三個(gè)方面:一是由于外匯儲(chǔ)備不斷增加，人民幣升值壓力不斷增大。據(jù)央行在2011年1月11日在《2010年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》指出，到2010年末，國家外匯儲(chǔ)備余額為28473億美元，同比增長18.7%。這表明外匯市場(chǎng)上外匯供給大于匯率需求，人民幣升值壓力上升。二是美元持續(xù)貶值，人民幣升值預(yù)期上升。從2008年起，美國作為一個(gè)國

16、際上舉足輕重的大國，由于受到金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩，美元貶值，這對(duì)世界上大部分的國家都產(chǎn)生了巨大的影響。中國作為美國重要的經(jīng)濟(jì)合作伙伴，美元的貶值也對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響。美元貶值，使得許多與美元掛鉤的貨幣也相應(yīng)的貶值，如歐元，這些國家也要求人民幣升值以保護(hù)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，人民幣升值的壓力不斷的增大。三是由于西方各國的不斷施壓，使得人民幣匯率升值問題變得相對(duì)比較敏感。各方市場(chǎng)都對(duì)人民幣升值問題提出看法，對(duì)人民幣匯率施

17、壓，使得人民幣匯率不得不升值。這些都使得人民幣兌美元匯率升值，但是，人民幣匯率在全球范圍內(nèi)還是貶值的，因?yàn)闅W元等主要的國際貨幣都處于升值狀態(tài)。</p><p>　　同時(shí)，我國股市也在不斷的變化著。從2008年的低谷中開始復(fù)蘇，在2009年至2010年中呈震蕩勢(shì)上升，逐步恢復(fù)到正常的水平。</p><p>　　匯率與股價(jià)，同為金融市場(chǎng)的主要價(jià)格，一個(gè)對(duì)外一個(gè)主內(nèi)，相互影響相互制約。人民幣匯率

18、波動(dòng)與股票價(jià)格指數(shù)的起伏之間是否存在一種長期的均衡關(guān)系，是否存在一種因果相關(guān)的聯(lián)系，誰是因誰是果，相關(guān)的程度又如何，這個(gè)研究無論對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，還是對(duì)政府政策調(diào)整的解讀，都有至關(guān)重要的意義。本文選用2008年至2011年的數(shù)據(jù)，使用ADF單位根檢驗(yàn)，協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，判斷兩者之間是否存在長期均衡關(guān)系，進(jìn)而得出結(jié)論，并對(duì)結(jié)論進(jìn)行分析。</p><p><b>　　文獻(xiàn)綜述及理論分析

19、</b></p><p><b>　?。ㄒ唬┪墨I(xiàn)綜述</b></p><p>　　匯率水平是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)基本面的反映，股票市場(chǎng)的價(jià)格最能敏感地反映出一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化，所以至今為止，有許多的中外專家研究兩者之間的關(guān)系問題。國內(nèi)外學(xué)者通過對(duì)不同時(shí)期，不同地區(qū)的匯率與股價(jià)指數(shù)的之間關(guān)系的研究，得出了各種不同的結(jié)論。</p><p>　　

20、1、匯率與股價(jià)指數(shù)之間存在正向關(guān)系</p><p>　　Smyth和Nandha(2003)運(yùn)用1995年到2001年之間的數(shù)據(jù)對(duì)孟加拉國，印度，巴基斯坦和斯里蘭卡的匯率與股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為印度、斯里蘭卡匯率與股價(jià)兩者之間存在單一定向的因果關(guān)系；而在孟加拉國、巴基斯坦的匯率和股票價(jià)格是獨(dú)立的。</p><p>　　周志紅，陳雁云（2008）通過對(duì)各個(gè)客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的因素進(jìn)行考察來得出

21、匯率與股價(jià)指數(shù)兩者之間的相關(guān)關(guān)系。認(rèn)為1、由匯率到股價(jià)的關(guān)聯(lián)來看，匯率與股價(jià)的關(guān)聯(lián)具有一定的時(shí)滯；2、由股價(jià)到匯率的關(guān)聯(lián)來看，在通過資本與金融賬戶直接渠道建立的匯率和股價(jià)的關(guān)聯(lián)中，不僅存在由股價(jià)到匯率的單向、正向因果關(guān)系，而且可能存在由匯率到股價(jià)的單向、正向因果關(guān)系。</p><p>　　范致鎮(zhèn)，陳秀權(quán)（2009）認(rèn)為市場(chǎng)間的互動(dòng)關(guān)系逐步回歸市場(chǎng)化關(guān)聯(lián)，并對(duì)協(xié)整與Granger 因果檢驗(yàn)進(jìn)行了介紹，并設(shè)定GARC

22、H-BEKK 模型，并對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析。最后得出結(jié)論：1、在長期聯(lián)動(dòng)性方面，股票價(jià)格與匯率存在穩(wěn)定的長期關(guān)聯(lián)。2、就短期互動(dòng)關(guān)系而言，匯市與股市間的溢出效應(yīng)是非對(duì)稱的。3、在價(jià)格溢出方面， 只存在匯率到股價(jià)的單向引導(dǎo)關(guān)系；4、波動(dòng)溢出方面，匯市的波動(dòng)沖擊會(huì)影響到股市的波動(dòng)，股市的波動(dòng)對(duì)匯市的影響有限；5、匯率波動(dòng)對(duì)股市的開盤價(jià)和收盤價(jià)均產(chǎn)生顯著的影響。</p><p>　　洪涓，郭燦波（2009）認(rèn)為股票指數(shù)能夠

23、靈敏地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的細(xì)微變化。他們使用2005 年7 月21 日前后的數(shù)據(jù)，通過協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)和向量自回歸模型分析，實(shí)證考察了人民幣兌美元匯率與我國國內(nèi)股價(jià)的系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者存在協(xié)整關(guān)系；匯改前不存在因果關(guān)系，匯改后存在人民幣匯率到上證綜指的單向因果關(guān)系。</p><p>　　2、匯率與股價(jià)指數(shù)之間存在負(fù)向關(guān)系</p><p>　　Paresh Kumar Narayan（20

24、09）對(duì)印度做了專門的研究認(rèn)為匯率與股價(jià)指數(shù)之間兩者的不對(duì)稱性波動(dòng)使得匯率波動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)沖擊多于正面的促進(jìn)作用，還發(fā)現(xiàn)2002年到2006年之間印度盧比升值產(chǎn)生了相對(duì)較多回報(bào)以及相對(duì)較少的波動(dòng)。</p><p>　　巴曙松，嚴(yán)敏(2009) 從以往的文獻(xiàn)中得出關(guān)于匯率和股價(jià)之間的關(guān)系，主要存在兩種經(jīng)典的理論假設(shè)：商品市場(chǎng)理論(goodsmarket approaches)和資產(chǎn)組合平衡理論(portfolio ba

25、lance approaches)，并對(duì)其進(jìn)行了分析，認(rèn)為股價(jià)與匯率之間存在長期的負(fù)向關(guān)系</p><p>　　陳雁云，何維達(dá)（2006）建立ARCH模型并對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。研究人民幣對(duì)美元、日元和歐元的相關(guān)關(guān)系，總結(jié)出人民幣對(duì)這三種貨幣匯率與股價(jià)的相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為人民幣對(duì)這三種貨幣匯率與股價(jià)是呈反方向變動(dòng)的。</p><p>　　鄧桑，楊朝軍（2007）對(duì)匯改后的中國股市與匯市的關(guān)系進(jìn)行研究。

26、得出結(jié)論。認(rèn)為：第一, 匯改后中國股票市場(chǎng)股價(jià)與人民幣名義匯率無論從長期還是短期看都具有緊密的關(guān)系。上證綜合指數(shù)與人民幣名義匯率具有長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系；第二， 匯改后中國外匯市場(chǎng)人民幣名義匯率和中國股票市場(chǎng)股價(jià)之間是一種負(fù)向關(guān)系。也就是說人民幣升值伴隨著股價(jià)上漲；第三，匯改后人民幣名義匯率是股票價(jià)格的單向格蘭杰原因，人民幣升值推動(dòng)中國股票市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)。認(rèn)為，我們要更加重視金融風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)范。</p><p>　　3、匯

27、率與股價(jià)指數(shù)之間存在微小的關(guān)系</p><p>　　Chien-Chung Nieh 和 Hwey-Yun Yau（2010）研究了近期人民幣升值對(duì)股票價(jià)格的影響,使用協(xié)整和動(dòng)量誤差修正模型(M-TECM)。結(jié)果表明匯率與股價(jià)兩者之間不存在短期因果關(guān)系,也不存在對(duì)稱的因果關(guān)系，長遠(yuǎn)來說，中國上海A股股票的價(jià)格是基于M-TECM。</p><p>　　國內(nèi)外學(xué)者通過對(duì)不同時(shí)間不同地點(diǎn)的匯率與

28、股價(jià)兩者之間的關(guān)系的研究，得出了不同的觀點(diǎn)及結(jié)論。由此可以看出通過對(duì)這兩者之間的關(guān)系研究可以對(duì)一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出一定的貢獻(xiàn)，因此，研究這兩者之間的關(guān)系是有必要的。</p><p><b>　?。ǘ├碚摲治?lt;/b></p><p>　　1、人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間關(guān)系產(chǎn)生的原因</p><p>　　本文從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)三

29、個(gè)學(xué)科角度，闡述人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間的產(chǎn)生關(guān)系的原因，產(chǎn)生原因相當(dāng)于匯率與股價(jià)中間的傳導(dǎo)機(jī)制，有了這些原因作為動(dòng)機(jī)，對(duì)關(guān)聰敢應(yīng)的實(shí)證研究才具可行性。</p><p>　　（1）來自西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)</p><p>　　因利率的中介作用，匯率影響股價(jià)。戈登模型和實(shí)踐證明指出，股票價(jià)格對(duì)利率的敏感度很高，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，利率對(duì)匯率變動(dòng)的敏感度也很高。因此，一旦匯率發(fā)生變化，由于利率的中介作

30、用，股票市場(chǎng)將迅速做出反應(yīng)。</p><p>　?。?）來自國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)</p><p>　　借助資本流動(dòng)，匯率波動(dòng)影響股價(jià)。因?yàn)?，?dāng)投資者對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生懷疑時(shí)，政府將通過動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來維護(hù)匯率的穩(wěn)定，而這個(gè)過程將會(huì)產(chǎn)生股票的套利行為，借助資本挪移的過程，對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。</p><p>　　（3）來自行為金融學(xué)的觀點(diǎn)</p><p>

31、;　　投資者進(jìn)行投資分析時(shí)，除了會(huì)對(duì)現(xiàn)有的各種經(jīng)濟(jì)信息加以分析利用外，還會(huì)對(duì)一國未來的宏觀經(jīng)濟(jì)、通貨膨脹、利率和貨幣供應(yīng)量等經(jīng)濟(jì)變量做出預(yù)測(cè)，然后進(jìn)行股市或匯市的操作，從而產(chǎn)生兩者之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，促成匯率與股價(jià)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)效應(yīng)。</p><p>　　2、人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間關(guān)系的表現(xiàn)形式</p><p>　　了解了人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間關(guān)系的產(chǎn)生原因之后，本文進(jìn)一步研究

32、了兩者之間的表現(xiàn)形式。在匯改前，我國實(shí)行固定匯率制度，固定匯率制度有它的好處：(1)匯率波動(dòng)的不確定性將降低；(2)固定匯率能促進(jìn)物價(jià)水平和通貨膨脹預(yù)期的穩(wěn)定。也有它的缺陷之處：(1)容易導(dǎo)致本幣幣值高估，削弱本地出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，引起難以維系的長期經(jīng)常項(xiàng)目收支失衡；(2)同時(shí)，僵化的匯率安排可能被認(rèn)為是暗含的匯率擔(dān)保，從而鼓勵(lì)短期資本流入和沒有套期保值的對(duì)外借債，損害本地金融體系的健康。在固定匯率制度下，許多的學(xué)者研究得出了股價(jià)指數(shù)與人

33、民幣匯率之間不存在或只存在微小關(guān)系。</p><p>　　本文主要研究匯改后的人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間的關(guān)系。在匯改后，我國采取了浮動(dòng)匯率制度，在浮動(dòng)匯率制度下，可以保證貨幣政策的獨(dú)立性，可以幫助減緩?fù)獠康臎_擊，干預(yù)減少也使匯率回歸市場(chǎng)決定，同時(shí)不需要維持巨額的外匯儲(chǔ)備等，這些都使得人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間的關(guān)系更加顯著。在浮動(dòng)匯率制度下，增加了匯率的靈敏度，從而能夠及時(shí)調(diào)整外匯市場(chǎng)的失衡，使得匯率與股價(jià)指數(shù)之間

34、的關(guān)系得到充分的體現(xiàn)。從等價(jià)投資的方面來說，匯率浮動(dòng)制度使得匯率成為了一項(xiàng)可以投資的資產(chǎn)。</p><p>　　在分析過人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間關(guān)系的產(chǎn)生原因及表現(xiàn)形式之后，需要對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。</p><p><b>　　二、實(shí)證分析</b></p><p>　　（一）數(shù)據(jù)的選取及分析</p><p>　

35、　在匯率數(shù)據(jù)方面，本文選擇金融危機(jī)以來的2008年1月至2011年3月這兩年多的人民幣匯率數(shù)據(jù)。在2008年金融危機(jī)以前，人民幣匯率的調(diào)整幅度及次數(shù)都是比較少的，兩次調(diào)整之間的間隔時(shí)間也是較長的，人民幣匯率對(duì)我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變化產(chǎn)生的影響也不是非常大。但在金融危機(jī)以后，中國迫于國際上的各種壓力，不斷的調(diào)整人民幣匯率，使得匯率的頻繁變動(dòng)對(duì)我國資本市場(chǎng)產(chǎn)生了重大的影響。選用2008年至2011年的數(shù)據(jù)可以反映出金融危機(jī)后人民幣匯率對(duì)股市的重大影

36、響。</p><p>　　在股價(jià)指數(shù)方面，本文選擇上證A股和上證B股在2008年至2011年的數(shù)據(jù)。2008年金融危機(jī)使得全球股市低迷，同時(shí)也使得我國股市受到影響，國內(nèi)股市一度陷入低谷，股市低迷不振。在2008年下半年到2009年，我國資本市場(chǎng)逐步的恢復(fù)，股市逐漸走出低谷，在震蕩中不斷向上，逐步恢復(fù)我國股市的正常發(fā)展趨勢(shì)。選用2008年至2011年的數(shù)據(jù)可以反映相對(duì)正常的股市發(fā)展。</p><

37、p>　　根據(jù)上述的原因，選取數(shù)據(jù)并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的初步分析，得出下圖:</p><p>　　圖1、人民幣匯率與A、B股指數(shù)之間線性分析</p><p>　　由上圖可以看出三者之間在原始數(shù)據(jù)上的相關(guān)關(guān)系，可以看出股價(jià)指數(shù)之間的相互關(guān)系更加的密切。</p><p>　　圖2、人民幣匯率與B股指數(shù)之間的關(guān)系</p><p>　　由圖2可以看出

38、，人民幣匯率與B股指數(shù)之間的關(guān)系很微弱，幾乎不存在相關(guān)關(guān)系，兩者之間處于弱相關(guān)。</p><p>　　圖3、人民幣匯率與A股指數(shù)之間的關(guān)系</p><p>　　由圖3可以看出人民幣匯率與A股指數(shù)之間的關(guān)系更為密切，兩者之間存在著一定的關(guān)系。</p><p>　　然后，對(duì)人民幣匯率、A股指數(shù)、B股指數(shù)三者之間的關(guān)系進(jìn)行描述性分析，得出下表：</p>&l

39、t;p>　　表1、人民幣匯率與A、B股指數(shù)之間的描述性分析</p><p>　　由上表可以看出，最后一行，Kurtosis的數(shù)值都在3左右，說明所選用的數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布，可以進(jìn)行下面的分析。</p><p><b>　　建模的基本思路</b></p><p>　　要研究人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系，必須要研究兩者之間是否相關(guān)以及兩者

40、之間是否存在因果關(guān)系，而首先要研究的是兩者之間是否存在長期均衡關(guān)系。</p><p>　　要研究人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)是否存在長期均衡關(guān)系，可以通過協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，如果存在協(xié)整關(guān)系，則可以說明兩者之間存在長期均衡的相關(guān)關(guān)系。協(xié)整分析針對(duì)的是非平穩(wěn)時(shí)間序列，通常是對(duì)一階或二階差分后的時(shí)間序列來進(jìn)行的，但同時(shí)差分會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)變量間長期關(guān)系的損失，而協(xié)整分析則可以很好利用這些信息，通過協(xié)整分析可以檢驗(yàn)變量之間是否存在穩(wěn)定的長

41、期關(guān)系。因此，建立在協(xié)整關(guān)系分析的參數(shù)估計(jì)與假設(shè)檢驗(yàn)方可避免偽回歸，因此之后的相關(guān)關(guān)系測(cè)度和因果關(guān)系評(píng)斷才具有意義。</p><p>　　而在進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)之前，必須要進(jìn)行對(duì)所選數(shù)據(jù)的單根檢驗(yàn)，本文選用ADF單位根檢驗(yàn)。如果單根檢驗(yàn)表明數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)，則需要使用差分的辦法，使得時(shí)間序列產(chǎn)生平穩(wěn)。</p><p>　　其次，在完成協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)之后，如果確定兩者之間存在長期均衡關(guān)系，之后則需要

42、確定兩者之間是否存在具體的因果關(guān)系，本文使用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。</p><p><b>　　建模分析的具體步驟</b></p><p>　　第一，單位根檢驗(yàn)，判斷取完自然對(duì)數(shù)的變量序列是不是平穩(wěn)序列，如果不是，則對(duì)變量序列進(jìn)行差分，進(jìn)一步判斷是否為一階單根或二階單根序列。</p><p>　　第二，進(jìn)行協(xié)整分析，判斷匯率與股價(jià)之間是否存在長期

43、的均衡關(guān)系，探測(cè)兩者的相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　第三，進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，對(duì)匯率與股價(jià)指數(shù)之間是否存在因果關(guān)系，得出相關(guān)結(jié)論。</p><p><b>　　實(shí)證分析</b></p><p>　　1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)：ADF檢驗(yàn)</p><p>　　根據(jù)ADF檢驗(yàn)結(jié)果，可說明數(shù)據(jù)是否是同階單整的，協(xié)整數(shù)據(jù)才可以做進(jìn)一步

44、分析，否則會(huì)出現(xiàn)誤差導(dǎo)致結(jié)論失效。不是協(xié)整的數(shù)據(jù)，可以通過一階，甚至二階差分操作來達(dá)到協(xié)整的目的，但缺點(diǎn)是損失數(shù)據(jù)一些原本的性質(zhì)。評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：ADF統(tǒng)計(jì)量的值，如果大于各顯著水平的檢驗(yàn)臨介值，則接受原假設(shè)，是一個(gè)非平穩(wěn)的序列。如果小于各顯著水平的檢驗(yàn)臨介值，則接拒絕接受原假設(shè)，是一個(gè)平穩(wěn)的序列。</p><p>　　首先對(duì)人民幣匯率、A股指數(shù)和B股指數(shù)從2008年到2011年的數(shù)據(jù)在95%的置信區(qū)間進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)：

45、</p><p>　　表2：lnR、lnA、lnB及其一階差分的ADF檢驗(yàn)</p><p>　　由上表可以看出，人民幣匯率、A股指數(shù)、B股指數(shù)在原數(shù)列基礎(chǔ)上的ADF統(tǒng)計(jì)量都大于5%的臨界值是數(shù)值，所以我們接受原假設(shè)，認(rèn)為匯率時(shí)間序列是一個(gè)單位根過程，是非平穩(wěn)的序列。同樣的辦法，檢測(cè)股價(jià)指數(shù)時(shí)間序列，也發(fā)現(xiàn)同樣的結(jié)果：非平穩(wěn)。同時(shí)由上表可以看出人民幣匯率、A股指數(shù)和B股指數(shù)的一階差分變量在5

46、%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，說明這三個(gè)變量都是一階平穩(wěn)的。</p><p>　　由上文可以看出匯率與股價(jià)指數(shù)都服從一階差分。然后在這個(gè)基礎(chǔ)上，可以對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，判斷兩者之間是否存在長期均衡關(guān)系。</p><p><b>　　2、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)</b></p><p>　　在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前需要選擇模型的最優(yōu)滯后期。因?yàn)椴划?dāng)?shù)臏箅A，

47、很可能導(dǎo)致“虛協(xié)整”。如果滯后期太小，誤差項(xiàng)的自相關(guān)會(huì)很嚴(yán)重，并導(dǎo)致參數(shù)的非一致性估計(jì)。但是滯后期又不能過大，不然導(dǎo)致自由度減小，直接影響模型參數(shù)估計(jì)量的有效性。為了選擇最優(yōu)滯后長度，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行VAR模型的分析得出以下結(jié)論：</p><p>　　表2：人民幣匯率、A股指數(shù)、B股指數(shù)最優(yōu)滯后長度的選擇</p><p>　　由上表可以看出所選擇的最優(yōu)滯后長度為6。為了確定所選擇的數(shù)據(jù)是否滿

48、足VAR模型的穩(wěn)定性，我們選擇使用VAR模型的特征方程的根來判別穩(wěn)定性。如果被估計(jì)的VAR 模型的特征方程所有的根的倒數(shù)都小于1，即位于單位圓內(nèi)，則是穩(wěn)定的。否則，則不平穩(wěn)。 </p><p>　　圖4：VAR模型的特征根的方程</p><p>　　由上圖可以看出所有的點(diǎn)都在圓內(nèi)，因此VAR模型是平穩(wěn)的，在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。</p><p>　　進(jìn)行協(xié)整

49、關(guān)系檢驗(yàn)的意義在于分析變量之間是否存在長期均衡關(guān)系，但如果它們是協(xié)整的，它們之間會(huì)存在一個(gè)長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。但如果它們不是協(xié)整的，它們之間就不存在一個(gè)長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。所以，如果證明匯率與股價(jià)指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，則可以證明兩者之間存在長期均衡的關(guān)系。</p><p>　　下表顯示人民幣匯率、A股指數(shù)及B股指數(shù)三者之間的協(xié)整關(guān)系：</p><p>　　表3：三者協(xié)整檢驗(yàn)的關(guān)系</

50、p><p>　　上表是所選數(shù)據(jù)在最優(yōu)滯后期為5的時(shí)候做出的三者之間的相關(guān)關(guān)系。由上表可以看出，三個(gè)變量之間存在2個(gè)協(xié)整方程，并且由協(xié)整檢驗(yàn)可以得出協(xié)整方程：</p><p>　　LnA=0.079LnB+5.87LnREE-36.14 (1.1)</p><p>　　(0.26813) (2.14967)</p><p>　　本文選用國際

51、清算銀行匯率，由前面的式子可以看出當(dāng)匯率數(shù)值上升1%時(shí),A股指數(shù)將會(huì)上升5.87%，而B股指數(shù)與人民幣匯率之間的關(guān)系相對(duì)較弱。</p><p>　　綜上所述，人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間存在長期均衡關(guān)系，并且三者之間存在正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　3、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)</p><p>　　格蘭杰定理表明：存在協(xié)整關(guān)系的變量至少存在一個(gè)方向上的格蘭杰因果關(guān)系。在存

52、在協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上對(duì)人民幣匯率與A、B股指數(shù)之間是否存在因果關(guān)系進(jìn)行分析。</p><p>　　選擇滯后長度為5，查看檢驗(yàn)結(jié)果，見表：</p><p>　　表5：三者之間的格蘭杰檢驗(yàn)</p><p>　　由上圖可知，人民幣匯率與上證A股指數(shù)之間是互為因果關(guān)系；人民幣匯率與上證B股之間，匯率是上證B股指數(shù)的格蘭杰原因，而B股指數(shù)不是人民幣匯率的格蘭杰原因；上證指數(shù)之間

53、是A股指數(shù)引導(dǎo)B股指數(shù)的變化。</p><p><b>　　結(jié)論歸納及探討 </b></p><p>　　綜上所述，在實(shí)證分析中，首先選用2008年到2011年的人民幣匯率與A股指數(shù)和B股指數(shù)的數(shù)據(jù)，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，得出人民幣匯率、A股指數(shù)、B股指數(shù)都是一階平穩(wěn)，滿足了進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。然后對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，得出在滯后長度為5的時(shí)候，人民幣

54、匯率與A、B股指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，即存在長期均衡關(guān)系。最后對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，得出兩者之間存在單向的格蘭杰因果關(guān)系，匯率與A股價(jià)指數(shù)是互為格蘭杰原因，即匯率的變化會(huì)對(duì)股價(jià)指數(shù)的變化產(chǎn)生影響，A股指數(shù)的變動(dòng)也會(huì)影響匯率；而匯率與B股指數(shù)之間的格蘭杰因果關(guān)系為匯率是B股指數(shù)的格蘭杰原因，而B股指數(shù)不是匯率的格蘭杰原因。</p><p>　　產(chǎn)生這種結(jié)論的原因包括：隨著我國的開放程度的進(jìn)一步提高，匯率與股價(jià)

55、指數(shù)之間的關(guān)系越來越大。為了保護(hù)我國證券市場(chǎng)安全穩(wěn)健的發(fā)展，在國際證券市場(chǎng)不斷變化的浪潮中保護(hù)我國的剛剛發(fā)展的股票市場(chǎng)，使其能夠在一個(gè)安全的環(huán)境中發(fā)展，所以兩者之間存在著長期均衡關(guān)系，政府有時(shí)會(huì)通過各種政策工具調(diào)節(jié)我國證券市場(chǎng)的發(fā)展，其中調(diào)節(jié)匯率是常用的一種方法，因此，匯率的變化通常會(huì)影響股市的發(fā)展。同時(shí)，最近幾年，證券市場(chǎng)的變化對(duì)政府調(diào)整匯率也起到了重要的作用。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，人們對(duì)資本市場(chǎng)越來越關(guān)注，而且在近幾年人民幣匯率不

56、斷升值使得外國熱錢不斷流入，而且這部分資金主要進(jìn)入我國的A股市場(chǎng)，使得A股指數(shù)不斷的升值，為了控制熱錢的流入，政府必須從政策上對(duì)這部分熱錢進(jìn)行控制，比如政府必須對(duì)我國的房地產(chǎn)進(jìn)行控制，防止熱錢的流入，保護(hù)我國的資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。從這方面來說，A股市場(chǎng)的發(fā)展在一定程度上對(duì)國家制定匯率政策起到的重要的影響作用，使得匯率政策的變化也會(huì)隨著股價(jià)指數(shù)的變化而產(chǎn)生變化。另外，由匯率與B股指數(shù)之間的格蘭杰關(guān)系可以看出，B股在我國被邊緣化。盡管我國B

57、股價(jià)格較A股低很多，但大部分的外國投資者仍會(huì)選擇A股進(jìn)</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]巴曙松，嚴(yán)敏，股票價(jià)格與匯率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系—基于中國市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)分析[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2009（3）</p><p>　　[2]陳雁云，何維達(dá)，人民幣匯率與股價(jià)的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)及模型分析[J].集美大學(xué)學(xué)報(bào)，200

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