基于分位數(shù)回歸的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究.pdf

1、根據(jù)經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)理論，特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)作為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可通過投資組合進(jìn)行分散。Merton(1987)基于信息不對(duì)稱理論認(rèn)為:投資者只對(duì)自己熟悉的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行投資選擇，公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)難以被分散。特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)問題也隨之成為當(dāng)前金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)之一。
　　 然而，實(shí)證結(jié)論的不一致導(dǎo)致該問題爭(zhēng)議頗多。這些爭(zhēng)議可能是由定價(jià)模型本身的假定所引起，也可能是檢驗(yàn)工具的不同所致。本文嘗試從定價(jià)模型選取和檢驗(yàn)方法的改進(jìn)兩方面對(duì)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)問題進(jìn)行

2、探討。
　　 具體而言，定價(jià)模型選取方面，定價(jià)模型本身的設(shè)定問題可能會(huì)影響檢驗(yàn)結(jié)果。Fama-French三因子模型模型解釋了金融市場(chǎng)中不能被傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型所解釋的大量金融異象，并且成為特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)研究的通用基準(zhǔn)依據(jù)。然而定價(jià)模型不同，特質(zhì)波動(dòng)率是否會(huì)產(chǎn)生大的差異？本文嘗試采用Carhart四因子模型來計(jì)算特質(zhì)波動(dòng)率，衡量特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。并比較基于不同定價(jià)模型，計(jì)算得到的特質(zhì)波動(dòng)率的差異。另外，在檢驗(yàn)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)情況的過程中，筆者認(rèn)

3、為常用的均值回歸模型難以全面衡量特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)情況。本文首次嘗試采用分位數(shù)回歸的方法研究對(duì)于不同收益率部分特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與橫截面收益的關(guān)系，探討對(duì)于不同收益率部分特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)是否存在顯著差別。
　　 本文以A股市場(chǎng)為研究對(duì)象，從以上兩個(gè)新的視角檢驗(yàn)中國(guó)股票市場(chǎng)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)是否被定價(jià)。主要結(jié)論如下:1.在特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的估算階段，動(dòng)量因子的加入使特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)結(jié)果略小于采用FF-3模型的估計(jì)結(jié)果。這說明信息傳遞速度對(duì)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的估算有一定的影響。

4、2.根據(jù)不同分位點(diǎn)的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與均值回歸模型估計(jì)結(jié)果不同，特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)并不是簡(jiǎn)單的折價(jià)或者溢價(jià)。特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)不僅伴隨時(shí)變性，而且對(duì)于不同收益率部分特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)情況存在顯著差別。隨著分位點(diǎn)的變化，特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與橫截面收益的回歸系數(shù)出現(xiàn)了在低分位點(diǎn)不顯著或顯著為負(fù)的情況;而在高分位點(diǎn)，特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)在1％的顯著性水平下存在溢價(jià)情況。這說明，在低收益率部分特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)情況不穩(wěn)定，特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、折價(jià)情況都有存在;在高收益率部分特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)不存在異常收益之謎。