人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的期望分位數(shù)回歸模型.pdf

1、近年來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化、金融創(chuàng)新以及科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新等因素的影響，全球的金融市場(chǎng)取得了快速的發(fā)展。在亞洲金融危機(jī)、美國(guó)次貸危機(jī)等全球金融危機(jī)爆發(fā)后，各個(gè)國(guó)家逐漸開始意識(shí)到金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，如何合理有效的管理和控制金融風(fēng)險(xiǎn)成為金融監(jiān)管部門和投資者必須面臨的一個(gè)問題。匯率是不同國(guó)家之間的金融危機(jī)傳遞的一種重要的形式，匯率風(fēng)險(xiǎn)有交易風(fēng)險(xiǎn)和外幣外幣折算風(fēng)險(xiǎn)之分，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基本方法是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分識(shí)別和準(zhǔn)確測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要

2、方法。目前，我國(guó)外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體制尚不完善，國(guó)際上許多著名的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在面臨金融危機(jī)時(shí)紛紛倒閉或破產(chǎn)，金融危機(jī)的屢次爆發(fā)給各機(jī)構(gòu)和企業(yè)敲響了警鐘，因此匯率市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)日益成為各金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在其風(fēng)險(xiǎn)管理和控制中的主要對(duì)象，識(shí)別與防范風(fēng)險(xiǎn)最關(guān)鍵的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效測(cè)度。本文分別建立了三種不同的匯率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型，通過比較分析選出較好的一種作為匯率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型。
　　首先，針對(duì)匯率收益率序列的尖峰、厚尾等性質(zhì)，建立了GARCH

3、族模型，通過比較分析隨機(jī)變量分別服從正態(tài)分布、t分布以及GED三種分布的情況下，建立GARCH(1,1)、TGARCH(1,1)以及EGARCH(1,1)等9種模型，最終選擇了EGARCH(1,1)-GED模型進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。通過條件標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì)值，計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn)VaR值。雖然EGARCH-GED模型對(duì)匯率收益率時(shí)間序列的尖峰厚尾特征進(jìn)行準(zhǔn)確描述，但是對(duì)數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的異常損失點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小不能準(zhǔn)確測(cè)度。
　　其次，從EGARCH-G

4、ED模型在度量匯率收益率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的缺陷為出發(fā)點(diǎn)，根據(jù)Taylor（1999）提出的分位數(shù)回歸理論，采用了基于分位數(shù)回歸模型的VaR計(jì)算方法，通過在模型中選擇不同的分位點(diǎn)對(duì)匯率收益率的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面測(cè)度，成功的彌補(bǔ)了EGARCH-GED模型在測(cè)度匯率收益率尾部風(fēng)險(xiǎn)方面的不足。同時(shí)，分位數(shù)回歸模型雖然具有較好的穩(wěn)健性以及不需要對(duì)變量分布作出嚴(yán)格的假設(shè)等優(yōu)勢(shì)，但是，當(dāng)測(cè)量的極端損失點(diǎn)出現(xiàn)的概率相同，而數(shù)值不同時(shí)，基于分位數(shù)回歸模型計(jì)算的VaR卻不

5、能準(zhǔn)確測(cè)量，對(duì)于收益率序列的尾部數(shù)值大小反應(yīng)不敏感。
　　再次，為了彌補(bǔ)EGARCH-GED模型和分位數(shù)回歸模型在度量匯率風(fēng)險(xiǎn)方面的缺陷，本文采用了基于期望分位數(shù)回歸模型計(jì)算VaR的度量方法，期望分位數(shù)回歸是一種比分位數(shù)回歸模型更加敏感的一種風(fēng)險(xiǎn)度量方法，對(duì)于收益率序列的尾部風(fēng)險(xiǎn)特征能夠詳細(xì)的刻畫，當(dāng)尾部極端損失點(diǎn)出現(xiàn)的概率相同，而尾部取值不同時(shí)，基于期望分位數(shù)回歸模型計(jì)算的VaR能夠作出敏感的反應(yīng)。此外，期望分位數(shù)回歸模型與EG

6、ARCH-GED模型和分位數(shù)回歸模型相比，還具有風(fēng)險(xiǎn)度量的一致性優(yōu)勢(shì)。
　　最后，本文通過實(shí)證分析與Kupiec失敗率回測(cè)檢驗(yàn)法比較分析了三種模型在測(cè)度匯率風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)劣性。實(shí)證結(jié)果表明三種計(jì)算VaR的模型均通過了失敗率檢驗(yàn)，同時(shí)在置信水平為95％的情況下是顯著的，無論是在失敗率方面還是LR統(tǒng)計(jì)量方面，期望分位數(shù)回歸模型的測(cè)度效果均優(yōu)于EGARCH-GED模型和分位數(shù)回歸模型，對(duì)數(shù)據(jù)中的異常損失點(diǎn)有比較好的耐抗性，能夠?qū)?shí)際收益率