動量效應(yīng)的成因分析-中國股市的證據(jù).pdf

1、有效市場假說(EMH)認(rèn)為,所有可以獲得的相關(guān)信息都能夠在證券價格中及時充分地反映出來,投資者不能通過分析公開的市場信息獲得持續(xù)的超額收益。然而自上世紀(jì)80年代以來,眾多實證研究的結(jié)果表明證券市場上存在著大量與有效市場不一致的現(xiàn)象,這些現(xiàn)象被稱為證券市場上的“異象”。動量效應(yīng)是這些異象當(dāng)中出現(xiàn)范圍最廣,持續(xù)時間最長的一種,因而引起了學(xué)術(shù)界和投資界的廣泛關(guān)注。
　　 金融市場是市場經(jīng)濟國家有效分配資源的核心,對金融資產(chǎn)的正確定價是

2、發(fā)揮金融市場功能的前提保證。我國金融市場建立的時間還不長,市場投資者還不成熟,也表現(xiàn)出大量不理性的投資行為。發(fā)現(xiàn)金融市場上的異象,研究這些異象的特征和背后的原因,對于分析我國金融市場參與者的行為模式,對于制度制定者設(shè)計和實施更有利于市場正常運行的管理機制,都具有重要的意義。
　　 本文首先總結(jié)了傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)在理論基礎(chǔ)和分析方法上的分歧,然后回顧了國內(nèi)外對于動量效應(yīng)研究的相關(guān)文獻。接下來在分析總結(jié)了我國股市動量效應(yīng)不同于

3、國外的周期性特點和表現(xiàn)特征之后,還探討了我國股市動量效應(yīng)的成因。本文研究發(fā)現(xiàn),我國股市不存在期限在一個月以上的動量效應(yīng),但是存在時間為一到三周的動量效應(yīng)。本文根據(jù)當(dāng)前股價對歷史極端價格和投資者平均持倉價格的比率構(gòu)建了股價動量組合,利用1997年到2010年期間滬深兩市上市股票的周數(shù)據(jù),利用雙向分組比較和Fama-MacBeth橫截面回歸兩種方法研究了兩種新的股價動量組合的表現(xiàn)和它們與傳統(tǒng)動量效應(yīng)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)股價動量組合對于傳統(tǒng)動