中國股市的行業(yè)動量交易策略研究.pdf

1、有效市場假說是標(biāo)準(zhǔn)金融理論的基石，它把有效市場劃分為三種不同強度的層次：弱式市場有效、半強式市場有效、強式市場有效。有效市場假說產(chǎn)生以后，在現(xiàn)代金融理論中占據(jù)了十分重要的地位，它的成功很大程度上歸因于其嚴格的假設(shè)和眾多的實證支持。但是，在其獲得廣泛支持的同時，也受到了大量的質(zhì)疑。與其成功的原因一樣，對有效市場假說的質(zhì)疑來自于理論和實證兩個方面。生活常識和心理實驗研究告訴我們，人們并非像有效市場假說所宣稱的那樣理性，他們的心理和行為經(jīng)常出

2、現(xiàn)與理性標(biāo)準(zhǔn)不同的偏差，其交易行為也不一定是隨機的，套利機制也不會無摩擦的實現(xiàn)。另一方面，隨著研究的深入，許多來自資本市場的異象更加增強了人們對有效市場理論的懷疑。 基于人類思維和行為的非完全理性及資本市場上的眾多異象，行為金融發(fā)展了起來。行為金融承認人類行為的非理性特征，也正視資本市場的現(xiàn)實表現(xiàn)，研究人類心理和行為偏差在投資決策中的作用機制，從而由理想的資本市場研究轉(zhuǎn)為對現(xiàn)實世界的探討。動量現(xiàn)象是資本市場中受到廣泛檢驗的一個重

3、要異象，國外學(xué)者對這一現(xiàn)象已經(jīng)有了很多關(guān)注，但國內(nèi)對這個現(xiàn)象的研究近幾年才出現(xiàn)，而且研究深度較淺，對行業(yè)動量現(xiàn)象的研究更是寥寥無幾。 本文以深滬兩市1995-2003年的股票交易數(shù)據(jù)為研究對象，探討了行業(yè)動量交易策略的特征。結(jié)果表明短期內(nèi)行業(yè)動量利潤在我國股市上是存在的。為了研究行業(yè)動量策略的適用性以及投資者在不同環(huán)境下的心理和行為狀態(tài)，本文還分期研究了行業(yè)動量交易策略，發(fā)現(xiàn)其結(jié)果大為不同，并由此推斷投資者對市場狀況的好壞是敏感

4、的。 為了探索行業(yè)動量收益與個股動量收益的關(guān)系，本文對比研究了個股動量交易策略在整個股票市場以及單一行業(yè)內(nèi)部的應(yīng)用情況。發(fā)現(xiàn)個股動量策略與行業(yè)動量策略在超額收益模式上存在一定的差異，但是其數(shù)量并沒有通過成對樣本均值檢驗，他們所產(chǎn)生的超額收益在數(shù)量上是沒有顯著差異的，這說明兩者并非截然無關(guān)，但這還需要進一步的研究。在各個行業(yè)內(nèi)部應(yīng)用個股動量策略時，幾乎都會有部分J-K組合產(chǎn)生了超過市場平均水平的收益。由于行業(yè)內(nèi)部檢驗自然排除了行業(yè)

5、影響，我們可以推斷行業(yè)因素并非產(chǎn)生動量利潤的主要源泉。本文還發(fā)現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象：4-2（周）組合在很多行業(yè)內(nèi)相對顯著，在行業(yè)動量策略和全體樣本的個股動量策略下也是如此，這也是我國股票市場上的一個異象。 贏者策略和輸者策略是研究動量策略時必為關(guān)注的內(nèi)容，由于中國特殊的股市特征和交易制度，以探討投資者心理及行為為目的，本文對行業(yè)贏者策略和行業(yè)輸者策略進行了更為詳細的對比分析，這是本文在研究思路上的一個創(chuàng)新。結(jié)果表明，贏者組合的慣性