中國股市的行業(yè)動量效應(yīng)研究.pdf

1、尤金·法瑪(Eugene Fama)于1970年深化并提出了有效市場假說理論EMH(Efficient Marketing Hypothesis)。該理論是現(xiàn)代經(jīng)典理論的基石，它為復(fù)雜的定價模型打開了一扇新的大門，F(xiàn)ama認(rèn)為超額收益只是對相應(yīng)風(fēng)險的補償，在有效的市場中投資者無法獲得持續(xù)的超額收益，因此投資者應(yīng)該采取被動投資策略。然而一些異象的發(fā)現(xiàn)給有效市場理論帶來了極大地挑戰(zhàn)，針對異象而設(shè)計的主動投資策略也應(yīng)運而生，動量策略和反轉(zhuǎn)策略

2、就是其中的一員。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟，選擇表現(xiàn)好的行業(yè)或者新興行業(yè)已經(jīng)成為我國機(jī)構(gòu)投資者重要的投資策略之一，因此，從行業(yè)動量的角度來進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實意義。
　　本文先將個股數(shù)據(jù)用等平均權(quán)重法擬合成行業(yè)指數(shù)，再利用Moskowitz andGrinblatt(1999)的研究方法來構(gòu)建行業(yè)動量策略;在用該策略的收益率與市場收益率進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn):中國的行業(yè)動量效應(yīng)存在于短期和長期，而在中期行業(yè)反轉(zhuǎn)效應(yīng)比較顯著。具體來說，買入贏

3、者行業(yè)的收益貢獻(xiàn)了大部分的超額收益，而賣出輸者行業(yè)卻不能獲得正的超額收益，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)的收益。從時間維度上來說，由于中國股市早期“政策市”現(xiàn)象比較明顯，所以動量策略的超額收益不顯著，但隨著2008年金融危機(jī)以后，整體股市的持續(xù)疲軟使得行業(yè)動量策略的超額收益凸顯。另一方面，主板的行業(yè)動量效應(yīng)比全體樣本的行業(yè)動量效應(yīng)來的弱，并在2010年以后逐漸消失，這表明中小板和創(chuàng)業(yè)板對行業(yè)動量效應(yīng)的貢獻(xiàn)越來越大。此外，周期性的行業(yè)對行業(yè)動量的貢獻(xiàn)比非周