股票期權(quán)激勵及其對控制權(quán)激勵的替代分析

1、援財會月刊淵綜合冤窯園猿窯陰股票期權(quán)激勵及其對控制權(quán)激勵的替代分析控制權(quán)激勵過度是目前我國國有企業(yè)經(jīng)營者激勵機制的一個顯著弊端，由此引起的一系列負面效應阻礙了我國國有企業(yè)的發(fā)展。如果可以用適當?shù)奈镔|(zhì)激勵對其進行替代，則可以進一步健全國有企業(yè)的激勵機制，完善國有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)。一、股票期權(quán)的激勵效應分析1.股票期權(quán)接受者利益分析。在傳統(tǒng)薪酬體系下，評價企業(yè)經(jīng)營者業(yè)績的主要依據(jù)是過去的成就，而企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)長遠發(fā)展所做的貢獻卻很難得到

2、合理的評價，企業(yè)價值的變動與雇員的當前收入幾乎不存在相關(guān)性，因此很容易造成企業(yè)經(jīng)營者的短期行為。而在現(xiàn)行股票期權(quán)制度下，企業(yè)經(jīng)營者與企業(yè)股東訂立股票期權(quán)合同后，就擁有了在今后某一時段將其所購入的股票在股票市場上出售而獲取收益的權(quán)利。由此，實現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營者利益的長期化，企業(yè)經(jīng)營者在實現(xiàn)這一利益的過程中，也就實現(xiàn)了企業(yè)利益的長期化。2.股票期權(quán)授予者利益分析。在傳統(tǒng)薪酬制度下，因為企業(yè)經(jīng)營者的任期有限，所以為了在有限的任期內(nèi)實現(xiàn)自身利益最大

3、化，難免產(chǎn)生行為短期化問題。股票期權(quán)則不同，即使在企業(yè)經(jīng)營者離職后，仍可以享受公司股價上升帶來的收益。這種收益甚至遠遠大于其在職時的收入。因此，通過股票期權(quán)制度，企業(yè)經(jīng)營者的利益和企業(yè)股東的利益就被統(tǒng)一起來，這有利于企業(yè)長期利益的實現(xiàn)。而現(xiàn)代企業(yè)競爭激烈，為了吸引和留住優(yōu)秀人才，企業(yè)必須向企業(yè)經(jīng)營者提供較為優(yōu)厚的薪酬?？墒莻鹘y(tǒng)的年薪制帶來的負面影響過多，如企業(yè)內(nèi)部人員因收入差距過大引起的矛盾等等。相比之下，股票期權(quán)等長期激勵機制可以將財

4、富相對不引人注意地轉(zhuǎn)移給企業(yè)經(jīng)營者。另外，在股票期權(quán)制度下，企業(yè)經(jīng)營者獲得的只是期權(quán)，是一種潛在的遠期收益。當企業(yè)經(jīng)營者獲得股票期權(quán)效用時，企業(yè)必然取得良好的業(yè)績，與付給企業(yè)經(jīng)營者的報酬相比，企業(yè)股東獲得的收益更為巨大；而當企業(yè)經(jīng)營不善，未能獲得預期收益時，股票期權(quán)也不會給企業(yè)經(jīng)營者帶來任何收益。換句話說，企業(yè)把未來收益的風險轉(zhuǎn)嫁出去了。由以上分析可知，股票期權(quán)制度的最大優(yōu)點在于，它將企業(yè)未來潛在價值變成了企業(yè)經(jīng)營者收入效用中的一個重要

5、組成部分，保證了企業(yè)經(jīng)營者利益實現(xiàn)方式和股東利益實現(xiàn)方式的一致性。目前，股票期權(quán)制度已成為世界各國上市公司重要的激勵方式之一。作為一種長期激勵機制，股票期權(quán)對于實現(xiàn)資源優(yōu)化配置、完善公司治理結(jié)構(gòu)起到了巨大的推動作用。企業(yè)經(jīng)營者股票期權(quán)制度在我國方興未艾。二、股票期權(quán)效用與控制權(quán)效用的差異企業(yè)經(jīng)營者的效用包括物質(zhì)報酬效用、精神報酬效用和控制權(quán)效用。筆者認為，經(jīng)營者的物質(zhì)報酬激勵與控制權(quán)激勵之間存在替代關(guān)系。在我國國有企業(yè)經(jīng)營者激勵機制中，

6、控制權(quán)激勵有意無意地被使用過多、比例過大，而物質(zhì)報酬激勵使用過少、比例過小。因此，物質(zhì)報酬激勵與控制權(quán)激勵的替代就表現(xiàn)為物質(zhì)報酬激勵替代控制權(quán)激勵，其中最具實踐意義和應用價值的就是股票期權(quán)激勵對控制權(quán)激勵的替代。我們知道，相同的物品之間是談不上替代的。只有具有差異的物品才能相互替代。經(jīng)營者的股票期權(quán)效用與控制權(quán)效用之間是存在差異的。很明顯，股票期權(quán)和控制權(quán)是兩種截然不同的物品，其效用也有顯著的差別。因此，股票期權(quán)就具備了替代控制權(quán)的前提

7、條件。三、股票期權(quán)和控制權(quán)邊際效用遞減現(xiàn)象剖析股票期權(quán)激勵之所以可以對控制權(quán)激勵進行替代，還有一個重要原因就是股票期權(quán)和控制權(quán)的邊際效用都是遞減的。邊際股票期權(quán)效用遞減是指隨著經(jīng)營者股票期權(quán)報酬的增加，增加單位股票期權(quán)報酬給企業(yè)經(jīng)營者帶來的效用是不斷減少的。企業(yè)經(jīng)營者的股票期權(quán)效用呈邊際遞減的狀態(tài)，也是因為在企業(yè)經(jīng)營者股票期權(quán)報酬的增加過程中，隨著總報酬的不斷增多，每新增加一單位股票期權(quán)報酬，給企業(yè)經(jīng)營者帶來的效用是遞減的。也就是說，在

8、企業(yè)經(jīng)營者所獲得的股票期權(quán)報酬已然巨大的時候，再增加股票期權(quán)效用對他的吸引力就不像以前那么大了?？刂茩?quán)邊際效用遞減是指隨著企業(yè)經(jīng)營者控制權(quán)的不斷【摘要】本文首先分析了股票期權(quán)的激勵效應，比較了股票期權(quán)效用與控制權(quán)效用的差異，然后剖析了股票期權(quán)和控制權(quán)邊際效用遞減現(xiàn)象，并提出了以股票期權(quán)激勵替代控制權(quán)激勵的觀點?！娟P(guān)鍵詞】長期激勵機制股票期權(quán)控制權(quán)邊際效用陰窯園源窯財會月刊淵綜合冤援擴大，每新增加一單位的控制權(quán)給經(jīng)營者帶來的效用是不斷減少

9、的。引起控制權(quán)邊際效用遞減的原因主要是隨著企業(yè)經(jīng)營者控制權(quán)的不斷擴大，每新增加一單位控制權(quán)帶給企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)力效用是不斷減少的，而隨著控制權(quán)的不斷擴大，每新增加一單位控制權(quán)所帶來的在職消費效用也是不斷遞減的。這是因為在職消費達到相當?shù)某潭群螅^續(xù)增加在職消費所能帶來的效用是很小的。例如公款旅游，一年來上幾次的話當然可以產(chǎn)生很好的效用，可是如果要你天天旅游的話，怕是沒有幾個人享受得了了。再有就是控制權(quán)所能獲得的灰色收入的效用也是遞減的。對

10、企業(yè)經(jīng)營者來說，灰色收入屬于非法所得。尤其在現(xiàn)有企業(yè)約束、監(jiān)督機制不完善的情況下，灰色收入也成為許多企業(yè)經(jīng)營者追求的目標。在灰色收入總體不大的時候，企業(yè)經(jīng)營者每新增加一單位灰色收入所帶來的效用是很可觀的。并且相對來說，由于總體數(shù)額不大，東窗事發(fā)的風險也相對較小，事發(fā)后受到的懲罰也相對較輕，因此效用較大。而隨著灰色收入總體數(shù)額不斷增大，每新增加一單位灰色收入，相對于灰色收入總體所占比例不斷下降，帶來的效用不斷遞減。并且由于總體數(shù)額不斷加大

11、，東窗事發(fā)的風險也相應增加，事發(fā)后可能受到的懲罰也是巨大的，甚至入獄、丟性命。因此，隨著灰色收入總體規(guī)模的增大，每新增加一單位灰色收入所能帶來的效用也是遞減的。四、股票期權(quán)激勵對控制權(quán)激勵的替代由于股票期權(quán)效用與控制權(quán)效用之間存在差異，且股票期權(quán)和控制權(quán)都存在邊際效用遞減規(guī)律，因此，股票期權(quán)激勵替代控制權(quán)激勵就具有了可能性。如上圖（作者根據(jù)股票期權(quán)和控制權(quán)相關(guān)理論整理而成）所示，A方案控制權(quán)大于B方案，而A方案股票期權(quán)小于B方案，顯然B

12、方案相對于A方案而言對企業(yè)股東與經(jīng)營者更為有利。筆者之所以建議用股票期權(quán)激勵替代控制權(quán)激勵，是因為股票期權(quán)激勵比控制權(quán)激勵更有價值，尤其是在目前我國國有企業(yè)經(jīng)營者激勵機制不健全、經(jīng)營者控制權(quán)激勵存在缺陷的情況下，這一替代就顯得更有意義。我們知道控制權(quán)的效用主要來自于地位的提高和在職消費的增加。在我國以個人行政級別的高低決定物質(zhì)利益大小的環(huán)境下，地位的提高能夠增加企業(yè)經(jīng)營者的物質(zhì)利益，從而產(chǎn)生更大的物質(zhì)利益效用。另外，地位的提高能夠帶來更

13、大的控制權(quán)，而更大的控制權(quán)可以獲得更多的在職消費。因此從本質(zhì)上看，控制權(quán)效用主要來自于控制權(quán)消費。但是控制權(quán)消費（包括在職消費）是要計入企業(yè)的經(jīng)營成本的，這無形中就增加了企業(yè)的負擔，對股東來說也是極為不利的。并且隨著企業(yè)經(jīng)營者控制權(quán)的不斷增大，伴隨而來的控制權(quán)消費也是不斷增加的，這也就意味著企業(yè)經(jīng)營成本的不斷加大。一般來說，只要使用控制權(quán)激勵，就不可避免產(chǎn)生在職消費和灰色收入，極易產(chǎn)生腐敗。這對于企業(yè)發(fā)展、對于股東利益的保護都是極為不利

14、的。由于我國現(xiàn)行體制的約束，我國國有企業(yè)經(jīng)營者股票期權(quán)報酬總體來說數(shù)量不大、比例偏低，這種股票期權(quán)體制決定了股票期權(quán)對企業(yè)經(jīng)營者的激勵作用有限。企業(yè)經(jīng)營者對于國有企業(yè)經(jīng)營者地位的追逐很大程度是沖著控制權(quán)來的。國有企業(yè)是有行政級別的，相應的國有企業(yè)經(jīng)營者也是有級別的，他甚至可以和行政機構(gòu)的官員進行職務互換，相互具有流動性。在這種情況下，人們熱衷官位的追求，國有企業(yè)經(jīng)營者的地位自然會對許多人產(chǎn)生巨大的吸引力。另外，在股票期權(quán)效用較低的情況下

15、，控制權(quán)所產(chǎn)生的在職消費對人們的吸引力很大。公款消費一直都是我國屢禁不止的一大痼疾。所以，完善國有企業(yè)經(jīng)營者激勵機制，就需要把對企業(yè)經(jīng)營者的激勵從以控制權(quán)激勵為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨善逼跈?quán)激勵為主。通過上面的分析可知，在效用相等的情況下，股票期權(quán)效用是可以對控制權(quán)效用進行替代的，這也就意味著在企業(yè)經(jīng)營者股票期權(quán)效用不斷增加的同時，可以減少企業(yè)經(jīng)營者對控制權(quán)效用的需求。因此，如果能合理利用企業(yè)經(jīng)營者股票期權(quán)激勵方案對企業(yè)經(jīng)營者進行激勵，在維持企業(yè)經(jīng)

16、營者激勵效用不變的前提下，可以優(yōu)化激勵機制結(jié)構(gòu)。這對提高企業(yè)經(jīng)營效果、保護股東權(quán)益、完善公司治理結(jié)構(gòu)、促進現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，都具有重要的現(xiàn)實意義?！咀ⅰ勘疚氖侨~陳剛教授主持的國家自然科學基金項目淵批準號院70672060冤堯教育部人文社會科學規(guī)劃項目淵批準號院06JA630014冤階段性成果遙主要參考文獻員援蔡啟明袁錢焱.股票期權(quán)理論與實務.上海院立信會計出版社袁20042援程國平.經(jīng)營者激勵院理論堯方案與機制.北京院.經(jīng)濟管理出版社