股票期權激勵制度的利弊分析——對股票期權激勵機制的幾點質疑

1、金融觀察市場周刊財經論壇2004年5月號股票期權激勵制度的利弊分析對股票期權激勵機制的幾點質疑李顏春(新疆財經學院金融系，新疆烏魯木齊830012)摘要：通過對股票期權激勵制度的分析，闡述股票期權激勵機制的利弊功效及其實質，尤其對其貞面影響進行了深入剖析。通過分析提出了在我國實施這一制度的政策建議，加快發(fā)展和完善資本市場與經理市場，健全相關的法律制度、會計準則與公司治理結構。關鍵詞：股票期權；激勵機制中圖分類號：F271／83091文獻

2、標識碼：A文章編號：10084428(2004)05006002股票期權制度(ExecutiveStockOption，簡稱ESO)，于l952年發(fā)源于美國的輝瑞(Pfizer)制藥公司。所謂股票期權是指給予企業(yè)內的高級經理人員按某一預定價格購買本企業(yè)普通股的權利，經理人員在一定時期后將所購人的股票在市場上出售，但期權本身不可轉讓。經理股票期權持有人在特定時期以預定價格購買本企業(yè)股票的行為被稱為行權，而該預定價格即為行權價。一，股票期權

3、制度的激勵效果股票期權制度作為企業(yè)一項新的金融創(chuàng)新，已在80年代美國的大多數(shù)上市公司得到了成功的實踐和推廣。來自美國的資料顯示，美國l00％的科技公司，90％以上的上市公司都實行這一制度。《財富》雜志評出的全球500強中，89％的公司在高層經理中實行了股票期權制度。近年來，股票期權已成為我國企業(yè)界探討較多的一個熱門課題。從股票期權的基本含義可以看出，它實質上是企業(yè)所有者對經營者的一項長期激勵制度，企業(yè)所有者的目標就是利用一種長期潛在的收

4、益激勵企業(yè)員工尤其是高級經營者，促使企業(yè)經營者的目標與企業(yè)股東的目標最大限度地保持一致，保證企業(yè)價值的持續(xù)增長。實施股票期權的優(yōu)點在于：它可以使企業(yè)經營管理人員享有公司股權，從而使其利益與公司股東保持一致，在制定決策時更容易考慮公司的整體利益，減小公司經營管理人員發(fā)生”敗德行為”的內部動因；同時它還將提高經理人員的經營風險，促使他們再制定長期決策時更加謹慎，充分考慮對公司未來業(yè)績及股價的影響。實行股票期權后，薪酬來源打破了傳統(tǒng)意義上的年

5、薪加獎金結構，而多數(shù)收入來源于所持有公司股票將來的兌現(xiàn)，這使得上市公司經營管理人員的薪酬與公司業(yè)績緊密地聯(lián)系起來，克服了經營管理人員同股東之間固有的利益沖突，激勵他們妥善配置資源，實現(xiàn)股東利益最大化。而經營管理人員能否從期權計劃中獲益又完全取決于公司股票的價格是否上漲，這就把股票在市場上的表現(xiàn)與管理者掛上了鉤。如果股票價格不理想導致經理人員放棄行權，則實際上相當于扣除了其一大筆獎金收入，這就是股票期權的約束作用。二，股票期權激勵制度的負

6、作用股票期權的激勵作用是不言而喻的，否則它怎么會成為發(fā)達國家發(fā)展最快、規(guī)模最大的一種激勵模式呢。但是，任何一種制度都是一把雙刃劍，若企業(yè)股票期權方案設置不好，則起不到激勵作用，甚至會起反作用。一些企業(yè)老板將股票期權比做萬能良藥，認為～實行便萬事大吉，這可能是個誤解。從美國接二連三揭露出來的大公司會計造假案可以看出，股票期權作為激勵機制的負面作用將越來越明顯。1、股票期權的泛濫實施，使得激勵機制的反作用加大。實行股票期權后，工資在收人中的

7、比重就會很小很小，他會把很多時間放到關注股票的漲跌上，這種過分的關注將使激勵機制走向它的反面，違背設立股票期權的初衷，其行為嚴重侵犯了中小股東的利益。其次，高管人員在獲得股票期權后可能會向公司轉嫁風險，例如在選擇投資項目時，高管人員會選擇高風險高收益的項目，如果項目投資成功，公司股票會上漲，他可以以較低的風險獲得較高的股票收益，而如果項目投資失敗，致使公司股價下跌，他也可以不買公司的股票。再次，當股市是牛市的時候，對持有股票期權的人員的

8、激勵作用是很大的，但如果是熊市的時候，擁有股票期權的人員可以不買公司的股票，這樣對于這些人員的約束就較小了。另外，如果企業(yè)內部作者簡介：李顏春(1979)，女，新疆奎屯人，新疆財經學院金融系碩士研究生。研究方向：國際金融。維普資訊2004年5月號市場周刊財經論壇金融觀察沒有一套科學的業(yè)績評價體系，期僅激勵也會失去明確的方向。比如有的業(yè)績評價僅僅關注幾個財務指標，這樣就會導致對企業(yè)的評價失真，進而影響企業(yè)綜合素質的提高，激勵的結果就會偏離

9、業(yè)良性發(fā)展的軌道，這就是激勵誤導。2、為贏得激勵性報酬不惜弄虛作假虛報利潤。由于在行權期內經理人的收入與公司的股價高低成正比。在巨大的利益驅動下，會導致企業(yè)采用激進的會計政策來抬高股價。昕以為_r讓認股權的收益最大化，一些大公司往往通過收購、兼并等資本運作活動來推高公司股價，還有的高管人員聯(lián)手操縱利潤指標以達到變相操縱股價。據(jù)魏斯評級公司對美國7000家上市公司的調查所發(fā)表的報告，可能有多達l／3的美國上市公司篡改_r贏余報告，美國世界

10、通訊公司截止2002年8月8Ej，以查出的會計造假金額競高達7l億美元安然董事會主席肯尼斯雷則在過去三年中賣出了超過一億美元的股權。由此可見利潤操縱、信啟、誤導的普遍性。正如美國評論家所形容的那樣，CEO們”用兩只手管理公司，卻用一千只手去攫取財富”。在已發(fā)生的會計欺詐案中，都存在著股票期權影響的痕跡。正是股票期權的這種財富效應使一些上市公司的CEO們不斷追求短期經濟利益，走上了會計造假的不歸路，使他們所經營的公司陷入了絕境。三對我國實

11、行股票期權制度的建議股票期權是良藥，但不是萬能的，企業(yè)搞不好，期權不過廢紙一張。不是所有的企業(yè)一實行期權激勵方式就能達到預期的目的。它不僅是一種權利的贈予，而且又是對企業(yè)剩余價值進行分配的重要方式，所以它的實施將涉及到各方面的經濟利益。為了使股票期權制度能夠在我國順利推廣和實施，借此筆者提出以下對策和建議：1、必須完善和發(fā)展我國的資本市場和經理市場。股票期權激勵方式的推廣應用程度及效果與資本市場的完善及有效性相關。我國目前股票市場的弱式

12、效率(吳世農，1997)使股票價格不能真正反映企業(yè)的績效，這是推廣股票期權激勵的最大障礙。因此，規(guī)范股票發(fā)行與交易市場運作，完善信息批露機制，監(jiān)控與打擊股票市場的違規(guī)行為，提高股票市場的有效性，是應用股票期權激勵的基礎與保證。同時也應當看到，我國股票期權市場尚不存在，這也影響著股票期權激勵的效果，建立中國的股票期權市場也是完善資本市場的重要方面。經理市場主要是指利用市場供求價格機制的作用對經理階層進行有效激勵和監(jiān)督的一種市場機制。經理市

13、場通過經理人的業(yè)績提高經理人的價值。我國目前人才市場不健全，特別是經理市場與企業(yè)經理選擇很不相適應。企業(yè)經理不是通過經理市場產生，而是由政府等部門任免。在這種情況下，經理人及其委托人并不一定追求企業(yè)或股東價值最大化。因此，建立與完善資本市場對提高經理人股票期權效果是十分必要的。2、必須完善相關的法律法規(guī)制度。公司采用股票期權激勵方式涉及許多法律問題，主要包括公司法、證券法和稅法等。目前我國《公司法》規(guī)定公司不允許存在庫存股，公司回購股票

14、只能被注銷。這就從源頭七限制了上市公司利用回購方式取得本公司股票以便滿足股票期權持有人行權時的需要。其次，《證券法》還規(guī)定上市公司高管人員所持股票在任職期內不得轉讓。這就使特定的期權持有人行權后，只能選擇長期持有，即使他們在期權有效期內認真的履行了職責并使股價大幅上漲，他們也無緣享有自己的應得經濟利益，這顯然在一定程度上違背了設立期權激勵制度的宗旨。再次，從國際發(fā)展趨勢來看，實施股票期權計劃的公司和個人往往能夠享受到稅收優(yōu)惠。從我國的實

15、際情況來看，目前對股票交易行為除了征收證券交易印花稅外，還對個人的股息、紅利所得征收個人所得稅。這些規(guī)定不利于股票期權計劃的實施，最終激勵的目的難以達到。3、必須完善會計準則與制度，提高會計信息批露的透明度。企業(yè)應用股票期權激勵方式，涉及到股票期權價值確認、朗權成本的計量與攤銷、行權股票的來源等多方面的會計處理問題。這些都需要有相應的會計準則和制度規(guī)范來指導，在目前，我國會計準則建設落后，加上股票期權的推行剛剛起步，還沒有相關的會計準則

16、和規(guī)定，可行的辦法是要求上市公司在定期公布的會計報表附注中批露至少包括實施股票期權計劃所需的股票數(shù)量、股票來源的解決辦法、行權后剩余的股票數(shù)量、期權計劃的全體激勵對象的姓名、職務、各激勵對象的期權授予數(shù)量、已行權數(shù)量、未行權數(shù)量等信息。4、必須建立健全規(guī)范的公司治理結構。首先，要解決內部人控制問題。目前國內上市公司的主體仍然是國有控股公司，經理名義上由董事會提名和任命，實際上仍由當?shù)卣蛘咧醒胝賳T作出決定。委托人的模糊和缺位導致經

17、理人選擇的無效性，以至出現(xiàn)內部人控制的嚴重問題，引發(fā)更為嚴重的代理風險和管理層道德風險。在這種情況下期權激勵制度根本無法解決委托一代理關系中有效的激勵與約束問題。其次，要設立獨立的薪酬委員會。公司股票期權的管理需要由獨立的專門機構來負責，以增強其獨立性和可靠性，充分發(fā)揮其激勵作用。為了在期權授予上保持客觀、公正的心態(tài)，薪酬委員會成員與經理人員之間應保持相對獨立，避免相互勾結形成新一輪的腐敗，降低期權計劃的效用。參考文獻：[I]張先治股票