我國A股上市公司定向增發(fā)經(jīng)營績(jī)效實(shí)證研究.pdf

1、自中國證監(jiān)會(huì)2006年5月8日頒布并實(shí)施了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來，再融資市場(chǎng)的“新貴”非公開發(fā)行(即定向增發(fā))呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的勢(shì)頭，定向增發(fā)新股已經(jīng)成為我國資本市場(chǎng)上最主要的再融資方式。在“定向增發(fā)熱潮”大背景下，其對(duì)上市公司經(jīng)營績(jī)效的影響必然將成為社會(huì)及學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。 由于定向增發(fā)是近年來的事情，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于定向增發(fā)新股的研究并不多。回顧國內(nèi)研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，學(xué)術(shù)界目前對(duì)定向增發(fā)的研究主要集中在定向增發(fā)的公告效應(yīng)、定

2、價(jià)、動(dòng)機(jī)、以及財(cái)富分配效應(yīng)等方面，尚無學(xué)者對(duì)定向增發(fā)的經(jīng)營績(jī)效做出專題實(shí)證研究。因此，研究我國上市公司定向增發(fā)經(jīng)營績(jī)效具有一定的實(shí)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。 筆者以2007年已實(shí)施定向增發(fā)的105家A股上市公司為樣本，選取反映公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量能力等五個(gè)方面的12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)造財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，筆者認(rèn)為此指標(biāo)體系能夠較全面地反映公司的經(jīng)營績(jī)效。本文使用因子分析法對(duì)所選取的12項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行降維提取出公因子，構(gòu)造

3、因子分析模型，計(jì)算出樣本公司的績(jī)效得分。通過比較前后績(jī)效的得分并進(jìn)行檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)，我國A股上市公司實(shí)施定向增發(fā)后其經(jīng)營績(jī)效沒有得到改善。從我們的實(shí)證結(jié)果來看，實(shí)施定向增發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響并不樂觀，這不得不引發(fā)對(duì)我國證券市場(chǎng)定向增發(fā)的深思。筆者探究了可能導(dǎo)致定向增發(fā)公司經(jīng)營績(jī)效未得到改善的原因，并進(jìn)一步提出了政策性建議。 由于受時(shí)間段限制，我們只能獲取實(shí)施定向增發(fā)前一年、當(dāng)年和后一年的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，難以觀察到定向增發(fā)后若干年公司業(yè)績(jī)