家族企業(yè)負債行為及其投資效應的實證研究.pdf

1、控股股東的普遍存在及其與其他利益相關者的利益沖突是近年來公司金融研究領域的熱點問題。鑒于中國私營企業(yè)普遍的家族化經(jīng)營，研究作為一種特殊形式的控股股東的家族股東如何通過一系列的融資安排來保持在上市公司中的控制地位，這種基于控制權考慮的融資行為造成了什么樣的經(jīng)濟后果是一個非常有意義的課題。 以2001-2004年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為樣本，在控制了相關制度性因素影響的基礎上，在一個統(tǒng)一的控制權框架內，對負債的股權非稀釋效應和破產(chǎn)監(jiān)督效應進行了

2、實證檢驗。結果表明，與非家族企業(yè)相比我國家族企業(yè)傾向于采用更高的負債率，這主要是由于受負債融資的股權非稀釋效應的激勵；就家族企業(yè)全樣本而言，家族持股比例與負債水平的關系不顯著，進一步按持股比例的不同區(qū)間將家族企業(yè)劃分為多個子樣本進行檢驗，均發(fā)現(xiàn)家族持股比例與負債水平負相關，而且家族持股比例位于20％～30％的家族企業(yè)負債率顯著高于其他家族企業(yè)。負債的以上兩種效應都得到了實證結論的支持：股權非稀釋效應激勵家族控制能力較弱的公司采用較高的負

3、債率以集中投票權；破產(chǎn)監(jiān)督效應迫使家族控制能力較強的公司采用較低的負債水平以規(guī)避破產(chǎn)風險。 在此基礎上，考察了基于控制權考慮的家族企業(yè)負債融資行為的投資效應。實證結論顯示債務融資無一例外地放大了所有家族企業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模，負債的治理作用不明顯，絕大部分家族企業(yè)在融入風險性負債資金后都選擇了過度投資。進一步的研究發(fā)現(xiàn)：家族處于相對控制權地位的上市公司，其負債融資規(guī)模、短期負債和銀行信貸的投資放大效應更嚴重；而基于聲譽與個人信任