跨國并購決策中的期權(quán)價(jià)值研究.pdf

1、進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，高科技產(chǎn)業(yè)成為推動發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。在發(fā)達(dá)國家把傳統(tǒng)制造業(yè)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的同時(shí)，掀起了并購歷史上第五次并購浪潮，跨國并購額超過“綠地投資”，成為全球?qū)ν馔顿Y的主要方式。但是，在實(shí)踐中，人們也經(jīng)?？吹讲①徥〉睦?，因此企業(yè)的并購決策至關(guān)重要。在傳統(tǒng)的企業(yè)跨國并購決策中，往往同并購企業(yè)內(nèi)部的其他投資項(xiàng)目的決策一樣，從技術(shù)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)指標(biāo)--凈現(xiàn)值(NPV)的角度考慮并購項(xiàng)目的可行性。但由于并購的復(fù)雜性和

2、特殊性，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法由于不能正確評估企業(yè)并購中隱含的靈活性期權(quán)價(jià)值而可能導(dǎo)致決策失誤。在當(dāng)今不確定的市場環(huán)境下，把期權(quán)價(jià)值考慮到跨國并購的決策中來已顯得十分必要，期權(quán)價(jià)值將成為決策中考量的依據(jù)之一。 本文以跨國公司為出發(fā)點(diǎn)，研究期權(quán)方法在跨國并購?fù)顿Y決策中的運(yùn)用。全文共六章分為四個(gè)部分。第一部分為第一章，主要是提出問題，闡明研究思路，并簡要概述了整篇文章的結(jié)構(gòu)安排。第二部分為第二章至第四章，首先對國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了理論綜述，主要

3、集中在跨國并購和期權(quán)兩個(gè)方面，從中得到把兩者結(jié)合起來運(yùn)用的啟示。其次，解讀當(dāng)今跨國并購的現(xiàn)狀，并進(jìn)行分析。最后，從跨國公司并購的動機(jī)出發(fā)，在分析了各種傳統(tǒng)的決策影響因素后，包括宏觀的和微觀的因素，引出期權(quán)也是決策中考慮的重要因素之一，有時(shí)甚至成為項(xiàng)目取舍的關(guān)鍵。本文的第二部分主要是為第三部分的模型分析奠定基礎(chǔ)。第三部分為第五章，通過對跨國并購項(xiàng)目中的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行定性和定量分析，借鑒Cox J.，S.Ross和Rubinstein M.的

4、二項(xiàng)式模型，從期權(quán)定價(jià)與評估價(jià)值的方面入手，探討比較了在跨國并購決策中是否充分考慮到期權(quán)對決策結(jié)果將產(chǎn)生的影響，得到結(jié)論。本文對并購案例進(jìn)行分析，將并購項(xiàng)目決策中單獨(dú)采用凈現(xiàn)值法和采用凈現(xiàn)值法與期權(quán)價(jià)值結(jié)合進(jìn)行對比，從而更加全面地確定在并購決策中需要考慮的因素以及對并購后的預(yù)期。最后，在第四部分即第六章提出結(jié)論和啟示。對于外資并購中國企業(yè)，這種期權(quán)思想能為我國政府進(jìn)一步制定招商引資政策提供參考，避免我國企業(yè)被低價(jià)并購。同時(shí)為欲在跨國并購