大股東利益群體與外部股東的代理沖突及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究.pdf

1、在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，大股東的利益與其他利益相關(guān)者并不完全一致，大股東利用手中的權(quán)力為自己謀取控制權(quán)私益，而這會(huì)損害其他利益相關(guān)者的利益和企業(yè)價(jià)值，從而產(chǎn)生控股股東代理成本。一方面，大股東有動(dòng)機(jī)利用信息不對(duì)稱的存在侵占外部股東和企業(yè)的利益。另一方面，由于大股東利益群體侵占激勵(lì)機(jī)制效應(yīng)，大股東利益群體在選擇投資項(xiàng)目時(shí)其目標(biāo)是最大化自身價(jià)值函數(shù)，而非最大化企業(yè)價(jià)值函數(shù)。即為了最大化自身價(jià)值函數(shù)，即使某項(xiàng)目的投資收益凈現(xiàn)值為負(fù)，大

2、股東利益群體還是會(huì)選擇繼續(xù)投資。
　　論文從動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，把大股東和管理者視為統(tǒng)一的大股東利益群體，分析其與外部股東的代理沖突，以及因此而產(chǎn)生的代理成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。
　　首先，論文基于連續(xù)時(shí)間模型建立了隨時(shí)間演進(jìn)的大股東利益群體和外部股東的風(fēng)險(xiǎn)政策模型，分別討論了大股東利益群體和外部股東的投資選擇，在此基礎(chǔ)上討論了大股東利益群體控制產(chǎn)生的代理成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。結(jié)果表明：
　?、偃羝髽I(yè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選

3、擇，兩項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)非0，且兩項(xiàng)目的實(shí)際瞬時(shí)增長(zhǎng)率μ1-μ2與調(diào)整瞬時(shí)增長(zhǎng)率μ1-μ2反方向變化時(shí)，大股東利益群體的投資目2的將與企業(yè)價(jià)值最大化背離，使得投資風(fēng)險(xiǎn)增加，從而導(dǎo)致代理成本的產(chǎn)生和企業(yè)價(jià)值的降低。即基于以大股東利益群體價(jià)值最大化為目標(biāo)的投資項(xiàng)目收益將小于以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的投資項(xiàng)目收益。
　?、谌羝髽I(yè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，兩項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)非0，且兩項(xiàng)目的實(shí)際瞬時(shí)增長(zhǎng)率μ1-μ2與調(diào)整瞬時(shí)增長(zhǎng)率μ1-μ2同方向變化