次大股東對(duì)公司治理的影響研究.pdf

1、公司治理一直是近些年來(lái)學(xué)者們研究的重點(diǎn)問(wèn)題，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理的重點(diǎn)問(wèn)題，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于公司治理的完善和中小投資者利益的保護(hù)。隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的完成，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨于合理，并且隨著終極控股股東控制權(quán)的減少和次大股東控制權(quán)的增加，次大股東在公司治理中的地位逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，其在加強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)督與制衡和保護(hù)投資者利益方面已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮著重要作用。特別是在我國(guó)2008年發(fā)生的國(guó)美控制權(quán)之爭(zhēng)，使人們?cè)俅握J(rèn)識(shí)到了次大股

2、東在公司治理中的重要作用。
　　本文按照終極控制人的性質(zhì)將我國(guó)的上市公司分為國(guó)有、家族和其他三種類型，同時(shí)按照能夠追索到的次大股東終極控制人類型將次大股東分為國(guó)有、家族、機(jī)構(gòu)投資者和其他四種類型，分別研究了在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，不同類型的上市公司里次大股東對(duì)公司投資、代理成本、公司透明度和公司價(jià)值的影響。本文的主要研究?jī)?nèi)容如下:
　　(1)在絕對(duì)控股股權(quán)結(jié)構(gòu)下，次大股東不能對(duì)控股股東的投資行為發(fā)揮有效的監(jiān)督作用;當(dāng)控股股東與次

3、大股東性質(zhì)相同時(shí)，次大股東能夠影響公司的投資過(guò)度;當(dāng)次大股東為機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，不能夠減緩公司的投資不足與投資過(guò)度現(xiàn)象;當(dāng)負(fù)債水平低時(shí)，次大股東會(huì)促進(jìn)公司的投資過(guò)度行為。
　　(2)多個(gè)大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)下，次大股東沒(méi)有發(fā)揮降低經(jīng)理層和公司股東之間的代理成本，而且有可能增加經(jīng)理層的機(jī)會(huì)主義傾向，尤其是次大股東控制權(quán)增加時(shí)，對(duì)股權(quán)代理成本具有顯著的影響;大股東之間控制權(quán)制衡度和現(xiàn)金流量權(quán)制衡度均對(duì)股權(quán)代理成本有顯著的正向影響，控制權(quán)制衡度的

4、變化對(duì)股權(quán)代理成本的影響更大。
　　(3)次大股東不能夠提高我國(guó)上市公司的信息透明度，相反，隨著次大股東持股比例的增加，公司的透明度反而會(huì)降低;當(dāng)次大股東為機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，公司的透明度較高;當(dāng)次大股東與控股股東類型相同時(shí)公司的透明度會(huì)較低;當(dāng)上市公司類型為國(guó)有時(shí)或者是股權(quán)結(jié)構(gòu)為控制性股東股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，次大股東此時(shí)由于自己的能力有限更多的選擇是不作為，此時(shí)不能夠影響公司的透明度。
　　(4)絕對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)下的次大股東對(duì)公司價(jià)值

5、的影響較小。在多個(gè)大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)分散的情況下，Z指數(shù)越小，越有利于提高公司價(jià)值。另外，當(dāng)次大股東類型不同時(shí)，其對(duì)公司價(jià)值的影響也不相同，并且他們之間存在著顯著的區(qū)別。次大股東控制權(quán)與公司價(jià)值顯著的負(fù)相關(guān)，次大股東控制權(quán)越高，公司價(jià)值也就越低。前兩大股東性質(zhì)的異同也會(huì)對(duì)公司價(jià)值造成影響，當(dāng)控股股東與次大股東性質(zhì)相同時(shí)，次大股東控制權(quán)與公司價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)。公司規(guī)模對(duì)公司的價(jià)值也會(huì)造成影響，當(dāng)控股股東與次大股東性質(zhì)相同時(shí)，公司規(guī)模越大，