中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化的宏觀解釋.pdf

1、利率是債券市場(chǎng)最重要的經(jīng)濟(jì)變量，而利率期限結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理和公共政策的基準(zhǔn)。目前，對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的研究，國(guó)外已經(jīng)有很多較為成熟的理論，其中包括近30年來(lái)基于隨機(jī)過(guò)程的分析。不過(guò)這些文獻(xiàn)多是用基于短期利率的隨機(jī)擴(kuò)散模型來(lái)分析利率期限結(jié)構(gòu)，而用宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)解釋期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化的文獻(xiàn)則相對(duì)較少，國(guó)內(nèi)更是廖廖無(wú)幾。本文的目的是借鑒國(guó)內(nèi)外已有的研究經(jīng)驗(yàn)，采用計(jì)量的方法來(lái)發(fā)掘影響中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)的宏觀因素。 本文首先在導(dǎo)論闡

2、述研究利率期限結(jié)構(gòu)的意義、背景、文章的內(nèi)容框架、創(chuàng)新與不足之處，接著介紹利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論。文章的重點(diǎn)放在第二章到第四章。其中第二章闡述了利率期限結(jié)構(gòu)的構(gòu)造方法，并利用三次樣條法構(gòu)造了真正的中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)，隨后用主成份分析法求利率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)的三個(gè)潛在因子。第三章對(duì)可能影響利率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)的宏觀變量進(jìn)行集中處理：包括用適應(yīng)性預(yù)期模型求通貨膨脹預(yù)期值；用HP濾波求產(chǎn)出缺口，并將其作為經(jīng)濟(jì)周期的替代變量。第四章使用了兩個(gè)模型從不同的角

3、度來(lái)刻畫(huà)利率期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相依關(guān)系：首先是VAR模型，本文用它來(lái)擬合潛在因子與宏觀變量的相互作用，重點(diǎn)闡述宏觀變量的沖擊對(duì)潛在因子的影響力度，從而間接地說(shuō)明宏觀變量對(duì)期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響；其次本文構(gòu)建了一個(gè)簡(jiǎn)單的狀態(tài)空間模型，應(yīng)用Kalman Filter算法求出遠(yuǎn)端利率(10年期利率)對(duì)通貨膨脹預(yù)期和GDP產(chǎn)出缺口敏感性的動(dòng)態(tài)變化。本文最后一部分為結(jié)論：在中國(guó)，通貨膨脹預(yù)期對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)有較大的影響，而且這種影響遠(yuǎn)大