投資者情緒與股票收益的實(shí)證研究分析.pdf

1、作為一個(gè)不成熟的新興市場(chǎng),中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比,“金融異象”更加頻繁和突出,市場(chǎng)中投資者的非理性特征也十分顯著,表現(xiàn)為如“追漲殺跌”、“盲目跟風(fēng)”和“過度交易”等眾多情緒化的投資行為。投資者情緒是反映投資者心理的重要因素,必然會(huì)對(duì)投資者行為和決策、進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)收益和波動(dòng)性產(chǎn)生重大影響。由于我國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管程度不高、投機(jī)性較強(qiáng),更加容易受到投資者情緒的影響。因此,系統(tǒng)深入地研究中國(guó)投資者情緒、股票收益和股價(jià)波動(dòng)之間的關(guān)系具有十

2、分重大的理論和實(shí)踐意義。
　　根據(jù)研究需求,本文以封閉式基金折價(jià)率、換手率和新增開戶數(shù)量三個(gè)情緒代理指數(shù)為基礎(chǔ),利用主成分分析法構(gòu)建投資者情緒綜合指數(shù)ISI,并以2005年7月至2012年12月期間的投資者情緒綜合指數(shù)變動(dòng)以及上證綜合指數(shù)周收益率為實(shí)證研究對(duì)象,采用VAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)中國(guó)投資者情緒變動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)之間的雙向互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,并采用 GARCH模型分階段討論了投資者情緒波動(dòng)對(duì)股票收益的不同影響。通過較為

3、全面細(xì)致的文獻(xiàn)綜述和實(shí)證檢驗(yàn),本文最終得出以下結(jié)論:
　　VAR模型的研究結(jié)果顯示,我國(guó)投資者情緒變動(dòng)與股價(jià)波動(dòng)之間存在雙向互動(dòng)關(guān)系,且股價(jià)波動(dòng)是投資者情緒變動(dòng)的格蘭杰原因。投資者情緒的變動(dòng)不僅受到當(dāng)期股價(jià)波動(dòng)的影響,還受到滯后多期的股價(jià)波動(dòng)的正向影響;而股價(jià)的波動(dòng)往往只對(duì)投資者的當(dāng)期或近期情緒波動(dòng)做出較為明顯的反應(yīng)。就整體實(shí)證區(qū)間而言,GARCH模型驗(yàn)證了投資者情緒變動(dòng)與股票收益間的正相關(guān)關(guān)系,但相關(guān)系數(shù)不夠顯著。而不同市態(tài)下的

4、GARCH模型回歸結(jié)果證明了我國(guó)投資者情緒波動(dòng)在熊市以及牛市情況下,對(duì)當(dāng)期股票收益有著十分明顯的正向影響。
　　根據(jù)以上研究結(jié)果,本文認(rèn)為投資者情緒波動(dòng)可以對(duì)股價(jià)變動(dòng)及股票收益產(chǎn)生顯著的影響,中國(guó)股票市場(chǎng)所呈現(xiàn)的暴漲暴跌現(xiàn)象在一定程度上是由于變化不定的投資者情緒波動(dòng)造成的。因此我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管部門要重視股票市場(chǎng)中的投資者情緒因素,加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管和對(duì)投資者的教育,在把握投資者心理的前提下采取相應(yīng)措施維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定。同時(shí)要盡量減少