高頻數(shù)據(jù)下投資者情緒與股票收益的研究.pdf

1、資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，市場風(fēng)險是決定股票價格的唯一因素，市場風(fēng)險涵蓋了資本市場存在的所有風(fēng)險。然而隨著越來越多金融異象的出現(xiàn)，人們開始對資本資產(chǎn)定價模型產(chǎn)生懷疑。Fama和French通過對美國股市數(shù)據(jù)的實證研究提出了經(jīng)典的三因子定價模型，認(rèn)為市場因子、規(guī)模因子、價值因子共同影響了資產(chǎn)的價格。然而三因子模型仍然不能解釋股票市場存在的動量效應(yīng)。有效市場假說的支持者研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)定價模型無法解釋越來越多的金融異象并不是因為市場無效，而是因為

2、模型忽略了風(fēng)險的動態(tài)變化趨勢，于是資產(chǎn)定價模型開始逐漸向時變的條件資產(chǎn)定價模型發(fā)展。
　　本文采用非參數(shù)估計方法，利用基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的方法尋找最優(yōu)估計窗寬，對中國A股市場2000年-2011年日度數(shù)據(jù)進(jìn)行了FF三因子模型的實證研究，通過將非參數(shù)估計結(jié)果與經(jīng)典的滾動窗口估計結(jié)果對比，發(fā)現(xiàn)非參數(shù)方法明顯優(yōu)于滾動窗口估計，通過對時點定價誤差和長期定價誤差的檢驗，發(fā)現(xiàn)非參數(shù)估計方法更適合中國股票市場;而后我們對三因子模型進(jìn)行了股票市場上下行

3、定價因子的檢驗，發(fā)現(xiàn)市場因子和規(guī)模因子通過了檢驗，而價值因子并沒有通過檢驗。這說明在中國股票市場，只有市場因子和規(guī)模因子是定價因子，相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險影響資產(chǎn)組合的價格;而價值因子是特別風(fēng)險，市場不會一直對其進(jìn)行補(bǔ)償，價值因子在中國并不是定價因子。
　　基于上述的實證結(jié)果，本文創(chuàng)造性地采用了對中國股票市場價格有很大影響力的投資者情緒指標(biāo)替代沒有通過定價因子檢驗的價值因子，并對2000年-2011年的中國A股日度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證研究。實證