企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

1、企業(yè)經(jīng)貿(mào)【摘要】企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)的一種重要手段。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的始終它直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成敗。文章分析了企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范提出建議以降低并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范企業(yè)通過并購(gòu)能夠以較快的速度加強(qiáng)研發(fā)力量，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，并不斷增強(qiáng)企業(yè)的整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰揞~資金的支持，并購(gòu)必然面臨資金運(yùn)作困難以及由資金運(yùn)作不當(dāng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一、企業(yè)并購(gòu)

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)損失的不確定性。從并購(gòu)過程的角度來看，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1、艮標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)企lp價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，是指在并購(gòu)過程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。如果在并購(gòu)中付出太高的價(jià)格，就會(huì)影響并購(gòu)方未來的收益，甚至?xí)蛊髽I(yè)日后背上沉重的成本負(fù)擔(dān)，進(jìn)而使企業(yè)在債務(wù)

3、、經(jīng)營(yíng)成本以及利潤(rùn)方面帶來很大的壓力。2、融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)、足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。雖然在短期內(nèi)并購(gòu)者在選用金融工具時(shí)，既可選用本公司的現(xiàn)金或股票去并購(gòu)，也可選用舉債的方式來完成，但無(wú)論哪種支付方式，均存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，即支付風(fēng)險(xiǎn)。3、整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦，如

4、果未能妥當(dāng)處理不僅會(huì)抵消并購(gòu)所帶來的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估就成為企業(yè)并購(gòu)的核心工作。目標(biāo)企業(yè)價(jià)格評(píng)估產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。加之我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全，缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。中國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。由于缺乏獨(dú)立的為’8‘當(dāng)氟兩砸麗i麗并購(gòu)提供準(zhǔn)確信息和咨詢服

5、務(wù)的中介組織，所以無(wú)法降低并購(gòu)雙方的信息成本，也無(wú)法對(duì)并購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合成本。2、企業(yè)融資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，這就給企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)帶來許多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(1)內(nèi)部融資及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)企業(yè)普遍規(guī)模小、盈利水平低，依靠自身積累很難按計(jì)劃迅速籌足所需資金，如果企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化沒有快速的反映和適應(yīng)能力，一旦企業(yè)自有資金用于并購(gòu)，重新融資又出現(xiàn)困難，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

6、。(2)外部融資及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)本身負(fù)債率已經(jīng)很高，再借款能力有限?；蚣词古e債成功，并購(gòu)后企業(yè)由于負(fù)債過多，資本結(jié)構(gòu)惡化，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位；債務(wù)需要還本付息，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，如果安排不當(dāng)，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。在我國(guó)，企業(yè)在并購(gòu)中過分注重眼前利益(獲得國(guó)家和地方相應(yīng)的信貸和稅收優(yōu)惠；買殼上市；成為“新聞明星”，利用廣告效應(yīng)證明公司效益好的假象等)。而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)，內(nèi)部控制制度的判斷，企業(yè)未來面臨風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)都做得不夠

7、。3、企業(yè)并購(gòu)整合中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于受財(cái)務(wù)運(yùn)行過程的影響，存在著并購(gòu)企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的可能性，由于客觀環(huán)境的影響，并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部可能會(huì)發(fā)生管理失誤，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)偏離并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。在企業(yè)并購(gòu)整合中，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因有以下幾點(diǎn)：第一，由于企業(yè)間財(cái)務(wù)管理模式的差異，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等不完全一致，整合期內(nèi)，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置若不能適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)的

8、生存和發(fā)展的需要(例如財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)重置、人員超編、控制不利等)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)信息不及時(shí)、不完整甚至失真。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、參謀功能薄弱或不具備，財(cái)務(wù)管理監(jiān)督機(jī)制不健全，財(cái)務(wù)行為不規(guī)范，財(cái)務(wù)紀(jì)律松弛，浪費(fèi)嚴(yán)重。第三，對(duì)財(cái)務(wù)整合沒有給予足夠重視，所派出的財(cái)務(wù)管理人員素質(zhì)不高，造成并購(gòu)企業(yè)難以有效控制目標(biāo)企、lp的運(yùn)營(yíng)。三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施防范并降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的工作重點(diǎn)。企業(yè)并購(gòu)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)、融

9、資方式與支付方式的選擇、企業(yè)萬(wàn)方數(shù)據(jù)并購(gòu)整合等環(huán)節(jié)的防范措施主要有以下方面。1、進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查分析，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值詳細(xì)的調(diào)查分析可以發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著重大影響的信息，也可以通過對(duì)信息的綜合分析使決策更加正確。而信息的充分程度取決于并購(gòu)企業(yè)自身的盡職調(diào)查和中介機(jī)構(gòu)水平。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未

10、來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。2、選擇合理的支付方式，保證融資結(jié)構(gòu)合理化并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需求量之后就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙

11、方需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。(1)現(xiàn)金支付。在短期內(nèi)支付大量的現(xiàn)金對(duì)一般企業(yè)來講難度很大，對(duì)此可首先買殼方向上市公司大股東支付一部分現(xiàn)金，余款以置入上市公司的資產(chǎn)來抵償，以獲得上市公司控股權(quán)之后再加以大股東的地位，以股東大會(huì)決議的形式使上市公司將資產(chǎn)以現(xiàn)金買回。在承擔(dān)債務(wù)并以現(xiàn)金收購(gòu)的方式下，買殼方承擔(dān)出讓方對(duì)上市公司的一切債務(wù)，并按扣除所承擔(dān)債務(wù)后的應(yīng)付股權(quán)款以現(xiàn)金支付。這些方式對(duì)收購(gòu)方來說減少了并購(gòu)時(shí)現(xiàn)金的流出，而對(duì)出讓方來講則不會(huì)對(duì)可收回的

12、現(xiàn)金產(chǎn)生太大的影響。(2)股票支付。換股并購(gòu)對(duì)于主并方而言，可使其免于即時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。對(duì)于被并方來說，換股可以使其股東自動(dòng)成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，此外由于推遲了收益確認(rèn)時(shí)間，可以延遲交納資本利得稅。但如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并放為被并方所控制的情況。(3)賣方融資。并購(gòu)方以承諾未來期間的償還義務(wù)為條件，首先取得被

13、并方的控制權(quán)，而后按照約定的條件進(jìn)行支付。其典型形式有：分期付款、開立應(yīng)付票據(jù)等。這些支付方式通常是在被并方盈利狀況不佳，急于脫手的情況下而采取的支付方式。對(duì)主并方而言，賣方融資可以減輕企業(yè)即時(shí)支付的壓力，有充足的時(shí)間對(duì)被并企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行核實(shí)，避免可能存在的“并購(gòu)陷阱”。對(duì)被并方而言，延期支付可以獲得延期納稅的優(yōu)惠而且如果并購(gòu)價(jià)格和支付方式按照并購(gòu)后企業(yè)的業(yè)績(jī)來確定，被并企業(yè)股東還可以享受并購(gòu)后企業(yè)未來新增的收益。(4)混合支付。

14、并購(gòu)方以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種支付工具，向被并購(gòu)方股東支付并購(gòu)價(jià)格的一種支付方式?；旌现Ц秾⒍喾N支付工具組合在一起，可以克服單純以現(xiàn)金或股票等方式支付的缺點(diǎn)，減輕主并方的現(xiàn)金支付J玉力和防止其控制權(quán)轉(zhuǎn)移，延遲被并方交納資本利得稅，給并購(gòu)后的企業(yè)帶來各種發(fā)展機(jī)會(huì)。因此，目前混合支付方式有企業(yè)經(jīng)貿(mào)囂O。NTE。M_POR_AR蕊ECNO晰tcs。’一CV0晰℃●■■_逐步上升趨勢(shì)。3、建立協(xié)調(diào)工作機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合

15、企業(yè)財(cái)務(wù)整合必須以企業(yè)價(jià)值最大化為中心，以并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略為準(zhǔn)繩。通過財(cái)務(wù)整合，最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整合與協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)財(cái)務(wù)整合包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：(1)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合。因?yàn)樨?cái)務(wù)目標(biāo)的確定直接決定了各種財(cái)務(wù)決策的選擇。股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化成了目前比較常用的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。由于并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)目標(biāo)在很多情況下是不～致的，因此必須予以整合。(2)財(cái)務(wù)制度體系的整合。財(cái)務(wù)制度整合是保證并購(gòu)后企業(yè)有效運(yùn)行的關(guān)鍵。所有并購(gòu)成功的企業(yè)

16、其財(cái)務(wù)制度體系的整合幾乎都是成功的，相反并購(gòu)失敗的公司其財(cái)務(wù)制度整合幾乎都是失敗的。財(cái)務(wù)制度包括投資制度、融資制度、固定資產(chǎn)管理、流動(dòng)資金管理、利潤(rùn)管理、工資制度管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的整合。(3)會(huì)計(jì)核算體系的整合。會(huì)計(jì)核算體系的整合是統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度體系的具體保證，也是重組公司及時(shí)、準(zhǔn)確獲取被并購(gòu)企業(yè)信息的重要評(píng)價(jià)口徑的基礎(chǔ)。賬簿形式、憑證管理、會(huì)計(jì)科目等必須統(tǒng)一，以利于進(jìn)行運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的整合。(4)資產(chǎn)債務(wù)的整合。并購(gòu)后的食業(yè)要實(shí)現(xiàn)資源

17、優(yōu)化配置，必須剝離低效率資產(chǎn)，提高資產(chǎn)效率和資產(chǎn)質(zhì)量，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和投資回報(bào)率。對(duì)于固定資產(chǎn)的整合，收購(gòu)方要結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行吸收或剝離操作；而流動(dòng)資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的整合則主要通過財(cái)務(wù)處理進(jìn)行。并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后，可能接管目標(biāo)公司的債務(wù)。如債務(wù)額增加，并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況必將惡化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，因此必須通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)企jIk償債能力，實(shí)現(xiàn)債務(wù)整合。債務(wù)整合主要兩種方式：一是目標(biāo)

18、企業(yè)債務(wù)全部由并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)。按照“負(fù)債隨資產(chǎn)”的原則，并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的同時(shí)，控制了目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)。二是負(fù)債轉(zhuǎn)為股權(quán)。這是指為減少并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)將目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)為股權(quán)的形式。(5)績(jī)效評(píng)估體系的整合。這是指并購(gòu)公司對(duì)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)體系的重新優(yōu)化和組合，這一評(píng)估體系是提高被并購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和運(yùn)營(yíng)能力的重要手段，包括償債能力指標(biāo)、資產(chǎn)管理指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)等。這些指標(biāo)水平，不同的企業(yè)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，并購(gòu)后的企業(yè)應(yīng)結(jié)合雙方實(shí)際將這些指標(biāo)體系經(jīng)過

19、整合在企業(yè)內(nèi)進(jìn)行推廣。【參考文獻(xiàn)】【1J謝磊、韓志成、曾小剛：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析及其防范Ⅱ】商場(chǎng)現(xiàn)代化2006(2)【2】胡霞：淺析企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避Ⅱ】經(jīng)濟(jì)與管理，2006(3)【3】王基建、吳保先：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析廈其防范Ⅱ】武漢科技學(xué)院學(xué)報(bào)，2005(11)【41李春宏：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析Ⅱ1統(tǒng)計(jì)與咨詢，2004(2)【5】賈新波：中國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范思41J1企業(yè)論壇，2006(8)‘當(dāng)&經(jīng)濟(jì))2