房地產(chǎn)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量實(shí)證研究.pdf

1、在金融領(lǐng)域,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確度量和有效管理一直是最具挑戰(zhàn)性的課題之一。2007年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)又一次敲響了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的警鐘,使得信用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)和管理方法日益引起人們的關(guān)注。此次危機(jī)本質(zhì)上就是信用危機(jī),它的產(chǎn)生與房地產(chǎn)市場泡沫直接相關(guān),正是泡沫的崩潰直接引發(fā)了美國的次貸危機(jī),并最終演變成整個(gè)金融體系的危機(jī)。因此,如何有效地控制和管理信用風(fēng)險(xiǎn),特別是房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為各國金融監(jiān)管當(dāng)局、金融機(jī)構(gòu)和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。在這一

2、現(xiàn)實(shí)背景下,本文通過對(duì)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型深入細(xì)致的研究,結(jié)合中國房地產(chǎn)上市公司的實(shí)際情況,實(shí)際測量和分析模型在中國房地產(chǎn)市場的準(zhǔn)確性和有效性,對(duì)中國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高和金融市場的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文首先對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)特征和信用風(fēng)險(xiǎn)度量的涵義進(jìn)行介紹,分析了信用風(fēng)險(xiǎn)度量在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的核心作用;其次,對(duì)四種現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行比較分析,認(rèn)為KMV模型是度量中國房地產(chǎn)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)水平

3、的最佳模型;然后,基于Black and Scholes(1973)和Merton(19741)(BSM)的結(jié)構(gòu)模型,結(jié)合KMV公司的研究框架,對(duì)中國99家房地產(chǎn)上市公司2002-2009年間的違約距離進(jìn)行了估算。結(jié)果表明:(1)將KMV模型應(yīng)用于中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理是可行的;(2)通過對(duì)影響違約距離的各輸入變量的敏感性分析發(fā)現(xiàn),違約點(diǎn)的變化對(duì)模型識(shí)別中國房地產(chǎn)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的能力沒有顯著影響,但股價(jià)波動(dòng)率對(duì)其的影響極為顯著

4、;(3)2002-2009年,中國房地產(chǎn)上市公司的整體信用狀況起伏較大,信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。根據(jù)ST公司的違約距離頻率數(shù)據(jù),將DD=2和2.5設(shè)置為一、二級(jí)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線。最后,考察了Logistic模型對(duì)中國房地產(chǎn)上市企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)度量的表現(xiàn),并對(duì)KMV模型和Logistic模型進(jìn)行了比較分析。結(jié)果表明,Logistic回歸模型可用于區(qū)分中國房地產(chǎn)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的大小,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)具有較好的預(yù)測能力;KMV模型和Logistic模型對(duì)房地