非上市公司公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量的實(shí)證研究——基于信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化模型.pdf

1、相對(duì)于股票市場(chǎng)，我國(guó)的固定收益產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展較為緩慢。我國(guó)固定收益產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模和交易量遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和交易量。在一定程度上，我國(guó)資本市場(chǎng)這種發(fā)展的不均衡是因?yàn)槭袌?chǎng)缺乏有效的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。2015年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先行一步，發(fā)布了全新修訂的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，這標(biāo)志著我國(guó)公司債券市場(chǎng)開始大舉擴(kuò)容，也標(biāo)志著一直被詬病“重股輕債”的證監(jiān)會(huì)開始在債券市場(chǎng)上奮起直追。本次修訂的《管理辦法》重點(diǎn)將發(fā)行主體的范圍擴(kuò)大到

2、了所有公司制法人，讓沒有公開發(fā)行股票的非上市公司獲得了重要的直接融資渠道。然而，隨著我國(guó)債券市場(chǎng)違約事件的增加，信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要性越來越被監(jiān)管層和廣大投資者所重視。
　　信用風(fēng)險(xiǎn)管理中最為重要的一環(huán)就是信用風(fēng)險(xiǎn)的度量。自上世紀(jì)70年代以來，國(guó)外學(xué)者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的度量技術(shù)就不斷推陳出新，許多定量工具、支持軟件被應(yīng)用到了商業(yè)領(lǐng)域。KMV公司建立的KMV模型和之后衍生出來的PFM模型就是非常主流的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型。KMV模型和PFM模

3、型是在結(jié)構(gòu)化模型框架下創(chuàng)立的。它們繼承了Merton模型的基本假設(shè)，即把公司的債務(wù)看作是以公司資產(chǎn)為標(biāo)的看跌期權(quán)，把公司的股權(quán)看作是以公司資產(chǎn)為標(biāo)的看漲期權(quán)。運(yùn)用KMV模型或是PFM模型的基本程序相似，最重要的步驟是要測(cè)算信用風(fēng)險(xiǎn)主體的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)率，進(jìn)而可以計(jì)算得出用以度量信用風(fēng)險(xiǎn)的違約距離。KMV模型和PFM模型在我國(guó)的應(yīng)用較為少見，尤其是PFM模型。我國(guó)使用KMV模型進(jìn)行的實(shí)證研究對(duì)象多為上市公司，對(duì)于非上市公司的研究非常