中國上市公司股權(quán)融資中的盈余管理研究.pdf

1、中國證券市場建立以來，成績斐然，短短的10幾年時間，已經(jīng)發(fā)展到總市值6000億美元的規(guī)模，成為僅次于美國和日本的第三大亞太證券市場。證券市場的發(fā)展為我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性的調(diào)整創(chuàng)造了條件，也為建立有效的法人治理結(jié)構(gòu)打下了基礎(chǔ)，對于提高社會資源的配置效率、現(xiàn)代金融體制的改革以及社會主義市場經(jīng)濟體制的建立發(fā)揮了重大作用。但是在中國證券市場還存在許多不足，其中在發(fā)展過程中暴露出的會計信息失真、信息披露不完整、二級市場炒作等問題尤為突出。

2、大量的研究和統(tǒng)計顯示，許多企業(yè)為了取得融資資格，通過各種手段操縱盈余。盈余管理并非我國特有的現(xiàn)象，其起源并盛行于發(fā)達(dá)國家，美國證券交易委員會前主席阿瑟·利威特指出，盈余管理已成為美國證券市場上司空見慣卻無人挑戰(zhàn)的習(xí)慣，它已經(jīng)演化成市場參與者之間的、違背市場原則的游戲。 有效市場假說、資本資產(chǎn)定價模型和委托代理理論，構(gòu)成了盈余管理研究的理論基石。分紅計劃假設(shè)、債務(wù)契約假設(shè)和政治成本假設(shè)是分析盈余管理的基礎(chǔ)。在研究盈余管理時，研究人

3、員首先必須確定企業(yè)在沒有進(jìn)行盈余管理情形下的盈余。一般是先判定企業(yè)管理當(dāng)局在何種情況下存在盈余管理的動機，然后確定沒有盈余管理動機企業(yè)的真實盈余，以此來推斷有盈余管理動機企業(yè)的盈余管理程度。 基于對盈余管理研究的角度不同，目前有三類模型用于評估盈余管理的存在性或者程度，分別是目前的主流模型——總應(yīng)計利潤模型、具體應(yīng)計利潤模型和盈余與應(yīng)計利潤分布模型。Jones模型、修正Jones模型和KS模型是主要的總應(yīng)計利潤模型。 論

4、文發(fā)現(xiàn)Jones模型和修正Jones模型在研究中國股權(quán)融資盈余管理時存在兩方面的不足，一是解釋能力偏低，二是能夠通過參數(shù)檢驗的比例只有30％，主要原因是Jones模型和修正Jones模型沒有考慮短期費用，而上市公司可以通過短期費用來從事盈余管理，而且論文發(fā)現(xiàn)我國上市公司的短期費用與主營業(yè)務(wù)收入不存在相關(guān)關(guān)系?；谏鲜霾蛔悖撐膶τ绊憫?yīng)計利潤的科目進(jìn)行分析后，重新構(gòu)造了新的應(yīng)計利潤模型，新模型的解釋能力和通過參數(shù)檢驗的比例大大提高，達(dá)到國

5、際上同類研究的水平。 首次公開發(fā)行股票的企業(yè)在IPO前后財務(wù)狀況的描述性分析表明，IPO企業(yè)可能在IPO前存在盈余管理。對其程度的實證分析發(fā)現(xiàn)：IPO企業(yè)在IPO前一年、IPO當(dāng)年和次年存在盈余管理，其中在IPO當(dāng)年為年初總資產(chǎn)的7.87％，在其余年度不存在盈余管理，同時還發(fā)現(xiàn)信用交易是重要的盈余管理工具。 論文發(fā)現(xiàn)在公布配股信息前兩年、當(dāng)年和次年(-2～+1年)，配股企業(yè)都進(jìn)行了向上的盈余管理，而在其后沒有發(fā)現(xiàn)盈余管理

6、的證據(jù)。 從實施配股為零點看，配股企業(yè)在配股前和配股當(dāng)年確實進(jìn)行了盈余管理。配股前三年的盈余管理程度為每年年初總資產(chǎn)的5～7％，遠(yuǎn)大于美國的2～4％和韓國的1.52％。在配股后次年和第三年，上市公司沒有發(fā)現(xiàn)盈余管理的證據(jù)，令人感興趣的是，在配股后第二年，發(fā)現(xiàn)了有負(fù)的盈余管理，說明上市公司對其在配股前的盈余管理進(jìn)行了適度的沖回，同時也發(fā)現(xiàn)信用交易是重要的盈余管理工具。進(jìn)一步，論文發(fā)現(xiàn)配股企業(yè)的盈余管理程度與企業(yè)規(guī)模、負(fù)債水平、經(jīng)營

7、現(xiàn)金流量凈額和非流通股股東參與配股的程度負(fù)相關(guān)，與融資額和非流通股的比率正相關(guān)。 論文還對配股后配股企業(yè)的市場反映進(jìn)行了研究，配股后扣除市場調(diào)整因素后的累積超常收益率逐漸增加，在第15月達(dá)到最高，此時配股企業(yè)投資收益比市場平均收益高20％。論文發(fā)現(xiàn)，盈余管理程度低的配股企業(yè)的表現(xiàn)優(yōu)于盈余管理程度高的企業(yè)，而且超常收益主要來自配股后的第一年。論文進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)：超常收益率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，與當(dāng)年凈利潤增長正相關(guān)，與配股融資規(guī)模負(fù)相關(guān)和